“绿水青山就是金山银山”，这句话对于全国多数地区来说，还只是个奋斗的目标，但对于全国知名的景区张家界，这句话无疑是确凿无疑的现实。

旅游业是张家界市最重要的支柱产业，重要到大庸市为此更名为张家界市。张家界旅游集团股份有限公司（证券简称“张家界”，证券代码000430.SZ）是张家界市唯一的旅游上市公司，然而本应是一棵摇钱树的它，2017年的经营数据却令人大跌眼镜，扣除非经常性损益后，全年归属上市公司股东的净利润只有49.9万元。

据张家界市政府发布数据显示，张家界核心景区武陵源2017年接待超过六百万游客，支撑了一座城市的经济活力，然而上市公司辛苦一年的经营成果不足50万元，这不禁令人好奇，张家界的钱去哪儿了？

4月2日，张家界发布2017年财报，展示了过去一年的经营成果。财报显示，2017年营收5.49亿元，同比减少7.18%，归属上市公司股东的净利润6736万元，同比增长10.15%。粗略来看，这算得上还不错的业绩，虽然营收略有下滑，但净利润以两位数同比增长。

但新旅界（LvJieMedia）仔细查看发现，其6736万元的盈利中，有6686万元为非经常性损益，主要为变卖资产收入6208万元，政府补助693万元，金融投资收益400万元。扣除这部分，张家界的旅游经营实际只创造49.9万元的盈利。

其实，张家界的大额非经常损益并非一直都有，查看近三年财务数据，2016年、2015年该项目分别为-36万元、177万元，2017年突然出现的非经常损益主要为转让张家界游客中心有限公司、张家界茶业发展有限公司、张家界乡村旅游发展有限公司三家公司100%的股权，三者合计金额6000万元，交易对象为其控股股东旗下全资子公司张家界产业投资（控股）有限公司。

突然出现的大额转让资产，且交易对象为兄弟公司，这是否是张家界为“妆点”2017年业绩刻意而为？张家界在财报中对此予以大方承认，称“这些公司的经营情况相对乏力，不同程度的亏损，对于公司整体业绩形成了拖累。公司积极处置此有利于公司聚焦主业，优化资产结构，增厚公司业绩。”

从以上表格可以看出，2015年张家界尚有1.14亿元实际盈利，2016年消失一半仅剩6100万元，而2017年另一半也消失不见，只能靠出售资产勉强维持利润表。短短2年时间，张家界上演了一出向下的“三级跳”。

对于全国著名的山岳型景区来说，这是一件十分奇特的现象。一般而言，除非受重大自然灾害，热门山岳景区的年客流量是缓慢增长的，景区各项收费的总趋势同样也是持续向上。各项指标都是涨，为何张家界的利润会玩“失踪”呢？

萨德事件拖累业绩

这要从张家界的营收构成说起。

由于相关法律规定，国家风景名胜区门票收入不得纳入上市公司体系，因此张家界的主要收入来源为景区环保客运、索道、观光车、旅行社及非国家风景名胜区宝峰湖的门票收入。而这五项业务在2017年几乎都有不同程度的下滑。

景区环保客运是嵌入到张家界核心景区武陵源门票中的，每卖一张门票就有65元的车费进入张家界的腰包，2017年其环保客运业购票人数为348万人，同比下滑4.79%，创造营收2亿元，贡献净利润6200万元，同比分别下滑5.2%、18%。

索道业务主要为杨家界索道，这是武陵源的上山四大索道之一，2017年购票人数为63.17万人，同比下降51.35%，缩水超过一半，收入仅4100万元。张家界称，“主要是武陵山大道、杨家界大道等道路封闭施工致使乘坐杨家界索道上山的客人大幅减少，导致收入大幅下滑。”

宝峰湖景区是武陵源的组成部分，但实行单独售票，2017年同样有大幅下滑，购票人数69.83万人次，同比下滑18.44%，营收和净利润分别为5800万元、1700万元，同比分别减少22.9%、60%。

旅行社业务为张家界贡献了2.02亿营收，同比持平，但该业务毛利率仅有6.18%，难以贡献利润。观光车是张家界五大业务中唯一增长的，2017年购票人数微增2.33%，营收4900万元，同比增长13%。

可以看出，环保客运、索道和宝峰湖3项业绩下滑是拖累张家界业绩的原因。其中，环保客运和宝峰湖景区下滑的重要原因是，韩国萨德事件影响下韩国来华旅游人数锐减。

这个原因乍看似乎有点牵强，韩国远在海外，且韩国人口偏少，一共5000万人，韩国游客一年来华能有多少呢？又有多少会专门跑到张家界呢？但事实上，韩国确实是张家界景区最重要的海外客源，2015年张家界景区接待韩国游客30多万人，占到其海外总游客数量的60%以上。

宝峰湖景区

尤其是宝峰湖景区，在中国游客中不受重视，而在韩国游客中却是必逛的景点。2014年，宝峰湖景区一共接待游客56万人次，其中境外游客24.77万人，主要为韩国游客。

为何韩国人喜欢到张家界旅游？很多人将其归功于韩国旅游观光公社原社长赵洪奎。2001年，赵洪奎应邀参加在宝峰湖风景区举行的张家界国际森林保护节，他对张家界的奇山秀水和浓郁民俗风情赞不绝口，回国后便以其巨大影响力在韩国全力推广。

张家界趁势而上加强旅游推销和交流，经过双方极力推动，张家界迅速在韩国获得知名度，在韩国民众中的美誉度也渐入人心，几乎家喻户晓。

2017年初萨德事件爆发，中国游客抵制赴韩游的同时，韩国来华旅游人数也同样锐减，导致上市公司张家界的环保客运和宝峰湖营收受到冲击，尤其是宝峰湖，净利润锐减60%。

肥水流到他人田

另一个对张家界业绩造成较大影响的其杨家界索道业务，2017年营收缩水超过4000万元，索道业务本身毛利极高，营收缩水对利润影响十分严重。事实上，2015年张家界之所以能有1.14亿元净利润，很大程度上是由于杨家界索道的爆发。

武陵源一共有四条索道，杨家界索道、天子山索道、百龙天梯、黄石寨索道，其中只有杨家界索道在上市公司张家界手里，其他三条均为民资和外资所拥有。这是由于张家界开发之初，地方政府财力不足，只得引入外资修建索道。

黄石寨是开发最早的，1995年动工，为台资企业与张家界地方政府合资兴建，天子山索道为港资企业1997年独资兴建，百龙天梯2002年投入运营，由北京民企和英国公司合资兴建。而杨家界索道兴建最晚，2014年才正式运营。

四条索道中，天子山索道和百龙天梯是利润最丰厚的。据张家界政府发布数据显示，2017年，四条索道接待游客人次从高到低依次为，百龙天梯326万人、天子山233万人、杨家界63万人、黄石寨32万人。

百龙天梯

四条索道票价相差不多，单程70元左右，而接待人次却差距巨大，百龙天梯和天子山均数倍于杨家界索道。尤其是百龙天梯，垂直落差335米，直上直下，观景体验绝佳，在游客中有较高的口碑。该项目当初总投资1.8亿元，如今其一年营收就高达2亿元，同时毛利润极高，运营公司赚的盆满钵满。

天子山索道也因兴修较早、路线合理，在游客中也有较深的“群众基础”，每年接待二百多万游客，堪称景区的印钞机。2015年，天子山索道停运检修十个月，这为刚刚投入运营的杨家界索道创造了机会，2015年杨家界索道接待游客205万人，实现营收1.37亿元，这直接造成了2015年业绩大爆发。

但这种业绩是不可持续的，随着2015年底天子山索道重新投入运营，杨家界索道的游客被不断分流，2016年接待游客只剩130万人，当年盈利腰斩，2017年进一步萎缩至63万人，当年盈利全部消失。

百龙天梯、天子山索道是武陵源除门票外最优质的资产，但和张家界无缘，这让其空有上市公司之名，却难以落得真正的实惠。

押宝大庸古城

其实可以说，张家界地区最优质的旅游资产都不在张家界手里，这是张家界一直以来的痛。

除了武陵源外，张家界地区还有知名的天门山景区，以多次举办翼装飞行大赛闻名世界；还有中国最美溶洞之称的黄龙洞；还有以最壮观玻璃栈道刷爆朋友圈的张家界大峡谷，以及张家界著名旅游演艺《魅力湘西》，这些都是张家界地区的旅游精华。数据显示，2017年《魅力湘西》接待游客113万人、黄龙洞接待游客100万人，天门山景区因更靠近张家界市的交通枢纽，接待游客人次逐年攀升，2017年超过300万，已经逼近武陵源景区。

缺乏优质旅游资源，这让张家界十分尴尬，索道业务不敌闷声发大财的天子山、百龙天梯；旗下宝峰湖、观光车业务不如《魅力湘西》、黄龙洞等优质项目；甚至最核心的武陵源景区，在接待人次上也逐渐被附近的天门山景区追上。

为了改变现状，2015年底张家界发布重大资产重组预案，试图收购《魅力湘西》弥补自身缺乏优质旅游资源的缺憾，但因价格谈不拢，短短2个月后宣告放弃。

买不来优质资产，那就只能自己打造。张家界目前最寄予厚望的项目是大庸古城，2016年6月开工，是张家界市委、市政府确定的全市十大重点产业工程，定位文化体验、休闲度假、建筑艺术为一体的古城文旅综合体，预计2018年8月开业。

作为文旅综合体项目，大庸古城潜在盈利点多、商业价值大，一旦成功，其创造效益的能力将远超《魅力湘西》、黄龙洞、张家界大峡谷等单个项目，也将彻底扫除张家界目前没有盈利点的尴尬处境。

该项目计划总投资22.1亿元，为了募集资金，张家界发行了6.21亿元的可转债。这些推高了张家界的经营成本，2017年其土地摊销增加造成管理费用提升2200万元，进一步吞噬了原本就微薄的利润。

未来大庸古城开业后能如张家界期望，成功带来丰厚的营收和利润吗？目前来看，答案还不是很确定。6家上市山岳景区中，丽江旅游（玉龙雪山）脚下有丽江古城，黄山附近有西递宏村，这说明山岳景区和休闲古镇是可以结合和发挥协同效应的，但另一方面，丽江古城和西递宏村均起步较早，文化资源突出，且团队出色。大庸古城能复刻他们的成功吗？

不管怎样，张家界已经没有退路了，缺乏优质旅游资产，多项业务业绩承压，努力挤出资金投资大庸古城，如若不成功，将是一场难以收拾的悲剧。