在同程和艺龙宣布合并6个月后，新组建的公司同程艺龙正式递交港股IPO申请，这家在资本市场上拿钱拿到手软的OTA，第一次向公众揭开其财务数据、股东信息及核心竞争力。

6月21日，同程艺龙递交港股IPO申请，其申请书显示，2017年同程艺龙总营收52.26亿元，实现净利润约7亿元（同程艺龙由同程集团线上板块“同程网络”和艺龙合并而来（新闻回顾），2018年3月完成并表，该数据为同程网络和艺龙2017年财务数据相加得出，下同）。按照这一数据，同程艺龙在国内上市及拟上市OTA中稳居第二，第一为携程、第三为途牛。

分开来看，同程网络2017年营收27.07亿元，净利润4.91亿元，其90%的营收来自机票、火车票等交通票务预订佣金；艺龙2017年营收25.18亿元，净利润1.94亿元，其主要业务为酒店预订，95%以上营收来源于此。

从同程艺龙整体来看，2017年交通票务和酒店预订分别占总营收比例约48.37%、47.1%。

营收增速上，同程艺龙2015年、2016年、2017年分别实现营收16.1亿元、36.3亿元、52.26亿元，2016年、2017年营收增速分别为125.5%、44%。

盈利方面，同程艺龙2015年、2016年、2017年分别实现净利润-12.8亿元、-22.5亿元、7亿元。可以看出，其在2016年实现盈利惊天大逆转，从22.5亿元巨额亏损到盈利7亿元。

2/3活跃用户来自腾讯

腾讯是其盈利惊天大逆袭的关键，腾讯是同程艺龙第一大股东，持股比例为24.92%，腾讯为后者提供了极其关键的流量入口。做线上标品生意，最大的开支是买流量，此前新旅界（LvJieMedia）曾对此有深入剖析（新闻回顾）。携程2017年的销售费用高达82.9亿元，绝大部分用于购买流量。在线旅游企业购买流量的花费之大，致使旅游业成为搜索引擎巨头Google的最大营收来源。

而在国内，腾讯是最大的流量巨头，其为同程艺龙提供了“微信钱包”、“微信小程序”以及“手机QQ”。尤其是微信钱包，拥有十亿活跃用户，同程艺龙可以轻易触达这部分用户，免去高价买流量之苦。

2017年，腾讯为同程艺龙带来了近8000万平均月活跃用户，而同程及艺龙的APP端仅2800万平均月活跃用户，网站端仅1400万，以此计算其三分之二活跃用户来自腾讯。而月付费用户来自腾讯的比例甚至更高，同程艺龙也在申请书中描述，“我们的月付费用户绝大部分来自腾讯旗下平台”。

有了充足的流量支持，同程艺龙得以大幅削减销售费用，仅艺龙2017年就消减了10亿元的销售费用，而同程网络2015年-2017年营收规模从5.8亿元跃升至27亿元，翻了4.5倍，销售费用却几乎未有明显提升，始终保持在6亿元左右。

可以说，腾讯的流量入口对同程艺龙十分重要，但该流量入口并非永久有效，根据双方的协议，同程艺龙将享有流量入口至2021年7月31日，此外，腾讯已同意，在2026年7月31日前，腾讯推出的多产品交易平台涉及线上旅游产品的，在同等条件下优先考虑与同程艺龙合作。

若未来合作协议到期，腾讯的流量入口停止供应，这或将对其业绩造成重大打击。同程艺龙也表示，“与腾讯关系变差可能对我们的业务及增长前景，造成重大不利影响”。

与携程的同业竞争

同程艺龙的第二大股东为携程，持有其22.88%的股权。某种程度上，携程投资先后投资同程及艺龙，或许是忌惮腾讯的流量养肥这两个竞争对手，最终难以收拾，例如此前另一流量巨头百度曾养肥去哪儿网，对携程造成严重威胁，最终携程付出25%股权的代价向百度收购对手。

携程和同程艺龙业务重叠度较高，存在同业竞争关系，这也是同程艺龙难以在A股上市的主要原因，A股对股东同业竞争及关联交易监管较严，而港股则可申请豁免。

携程和同程艺龙签订了旅游资源销售框架协议，互相提供旅游产品及服务，例如同程艺龙利用携程平台销售住宿预订及交通服务，携程也向同程艺龙提供交通票务服务。2017年，双方关联交易金额约5.75亿元。

对于和携程的关联交易，同程艺龙表示，“携程已在在线旅游领域积累了庞大用户群，我们的产品及服务通过携程平台可接触更大销售市场”，“由于双方在不同的业务领域各有优势，合作将整合双方资源并进一步扩大市场份额”。

“携程在住宿预订方面的优势主要集中在高星级酒店，艺龙在低星级酒店份额较高；交通票务方面，同程网络的火车票预订优势突出，携程的机票预订业务有较大优势，尤其是收购天巡之后，国际机票业务占比机票业务比重达30％。双方的优势领域并不完全重叠”，某业界专家向新旅界（LvJieMedia）透露。

虽然优势领域不重叠，但不可否认，携程对同程艺龙的重大决策拥有很大的话语权，这会一定程度上限制其战略发展空间。

第三大股东华帆润禾持有同程艺龙8.71%的股权，华帆润禾的背景为同程创始团队及早期投资人。华昌国际有限公司持有5.55%股权，该部分为华侨城集团所有，此前35亿元投资同程集团的万达已经退出，由华侨城集团接盘。

同程网络和艺龙合并之初，是携程董事局主席梁建章和同程集团董事长兼CEO吴志祥担任联席董事长，同程网络总裁马和平和艺龙CEO江浩担任联席CEO。此次其IPO披露材料显示，吴志祥为联席董事长兼执行董事，负责整体战略及业务，梁建章为联席董事长兼非执行董事，主要职责为向董事会提供专业意见。江浩为副董事长兼总裁，马和平为执行董事兼CEO。

截止2017年12月31日，同程艺龙有员工6444名，约56.7%及18.1%的全职雇员分别位于苏州及北京，余下25.2%位于中国其他地区及海外。

同程艺龙最终有多少估值，是接下来最值得关注的问题。5月初，华侨城集团曾以11.76亿元间接收购同程艺龙5.11%的股份，以此计算同程艺龙估值约230亿元。但该笔交易的原因是万达因政策原因处理旅游投资，或以较低价格转让。同程艺龙若顺利上市，定价或将高于此。目前，已经上市的携程和途牛的市值分别为1728亿元、65亿元。

总的来说，同程艺龙的优缺点都非常明显，极低的流量成本，与OTA巨头携程的盟友关系，以及与第四大股东华侨城集团丰富的合作机会，然而这些优势均是同程艺龙股东们带来的（新闻回顾），其经营团队本身的战绩相对乏善可陈。外力的支持是难以持续的，例如和腾讯的流量入口协议仅到2021年7月，和携程也是亦敌亦友的微妙关系，均存在出现变故的可能性。

同程艺龙能否向股民们证明，即使失去大股东们的支持，其依然能保持昂扬向上的业绩，这或许才是决定其估值的关键。