美团点评在香港联合交易所申请IPO的招股书今日正式对外披露。根据美团点评的招股书，美团点评在2017年度交易用户数为3.1亿，有440万活跃商家，完成了58亿笔交易数，覆盖了2800个市场。

一、营业收入增速大于GMV增速

美团点评的招股书显示，2017年其营业收入为339亿元，同比增长161%；和收入的增幅相比，美团点评的GMV（Gross Merchandise Volume，成交金额）增速稍慢。2017年，美团点评的GMV为3570亿元，同比增长50.6%。

收入增速大于GMV增速，意味着美团点评的佣金比例在提升，说明美团点评的议价权增强。2017年美团点评3570亿元的GMV盘子不算小，50.6%的增速也不算差；但如果要赶上阿里（2018财年中国零售市场GMV将近5万亿）、京东（2017年GMV近1.3万亿元），美团点评依然有很长的路要走。

对于美团点评来说，接下来要保持收入高速增长，也得实现GMV高速增长；GMV增速不足的话，收入增长会受影响。尽管压力很大，接下来美团点评发力容易做GMV的打车业务（美团打车），情有可原、也势在必得。

二、2015年至2017年，三年累计净亏损141亿元

美团点评的招股书显示，其在2017年净亏损189.9亿元，主要是由可转换可赎回优先股产生的公允价值亏损，这一点和小米一样。但和小米不同的是，用非国际财务报告准则调整后，小米在2017年实现了53.6亿元的利润；按非国际财务报告准则计量，2017年美团点评依然净亏损28.5亿元。

2015年至2017年三年，按非国际财务报告准则计量，美团点评累积净亏损了141亿元。

过去几年的大幅度亏损，侧面反映出美团点评所在的领域激烈竞争。无论是主营的、较为成熟的外卖业务，还是新兴的打车、共享单车业务，都需要美团点评大额度投入。客观来说，美团点评的资金使用效率已经很高，但依然面临巨大的资金压力。

三、股权分散、腾讯为第一大股东，管理团队占股不多

美团点评的招股书显示，其股权架构里，腾讯持股20.1%，是第一大股东；美团点评CEO王兴持股比例11.4%，为第二大股东。美团联合创始人穆荣均持股比例为2.5%，王慧文持股比例为0.7%。由于多次融资，美团点评的股东特别多；其中，红杉资本持股比例11.4%。

整体来说，美团点评的管理团队占股不算多，要保持对公司的控制权，只能通过“同股不同权”来实现。当然，从董事会的席位看，管理团队保持着对公司的控制力。美团点评此次申请IPO，市值依然没法确定；以舆论上说的最高600亿美元的市值，王兴身价将达到近70亿美元，核心团队成员将有一些人有数亿美元身价。

但对大多数美团点评的中层和基层员工来说，本身期权不多；期望通过此次IPO实现财务自由，有不小的难度。

四、外卖是支柱业务，即时配送网络是基石

美团点评美团点评（大众点评）从2003年的餐饮开始，到目前有了10多个主要业务。其中2013年上线的外卖业务和酒店业务逐渐成为了支柱业务。2017年上线的网约车、2018年收购的共享单车，在美团点评体系里面依然处在还需要发力的地位。

2017年，美团点评的即时配送网络完成29亿笔交易配送，占其平台全部即时交易笔数的70%以上，美团外卖在2017年的交易笔数约为41亿笔。而美团点评在2017年的总交易笔数为58亿笔，美团外卖在其中占71%，是美团点评当之无愧的支柱业务。

美团酒店，2017年完成预订的国内酒店间夜量共2.05亿，排名行业第二。其中，80%的新增用户来源于即时配送及到店餐饮用户。2017年，美团点评的到店、酒店及旅游业务的交易金额为1580亿元，占总交易额的比例为44%。

很显然，美团点评把即时配送网络视为其核心壁垒；未来基于此，打造全品类的即时配送交易平台。2018年4月，美团点评收购了共享单车公司摩拜；截至2018年4月30日，摩拜共有620万辆车。业内很多人认为，共享单车也将成为即时配送网络的一部分。

五、研发人员超过10000人，产品技术驱动

美团点评招股书显示，截至2018年4月30日，其共有46662名员工，其中研发人员10343人，占比22.2%。考虑到美团点评的业务，本身需要大量的线下人员，22.2%的研发人员占比，已经相当高。2015年、2016年、2017年分别产生的研发开支为12亿元、24亿元、36亿元。

业内普遍认为，美团点评的技术和产品驱动能力强；对技术产品的大额投入，是过去美团点评弯道超车的原因，也可能成为美团点评未来超过现有一些巨头的原因。对于技术产品的投入，长期看是利好。

整体上来说，现阶段的美团点评，相比亏损，增速更为重要。美团点评接下来面临的最大挑战是：当外卖业务逐渐成熟后，如何继续保持高速增长；2018年的GMV增速，如果无法继续保持50%以上的增速，想象空间将受影响。

至于最终能以多高的市值IPO，个人认为450亿美元以下比较合理。