时下正是上市公司发布半年报的集中期，各大旅企也相继亮出了自己的成绩单，面对上半年辛苦劳作的成果，有人欢喜有人忧。

▲图片来源：摄图网▲

中国国旅属于可以发出笑声那一拨儿，因为成绩着实不错。其上半年实现营收210.85亿元，大幅增长；实现归属于上市公司的净利润19.19亿元，同比增长47.60%。其中免税商品销售业务占比超70%，增幅更是达到126.31%。

由此可见，免税业务对中国国旅营收和净利的增长依旧起到了很大的拉动作，已然是中国国旅业绩增长的“火车头”。

飞奔的“火车头”

中国国旅目前主要从事旅行社业务和免税业务，免税业务主要包括烟酒、香化等免税商品的批发、零售等业务。

免税业务近几年的高速增长，也使得其在中国国旅整体营收中的比重不断增加，更是在2017年一举超过旅行社业务。2014年至2017年，中国国旅免税商品销售营业收入分别为70.03亿元、80.57亿元、87.80亿元、148.61亿元，在总营收中占比连年增长，分别为35.13%、37.84%、39.22%、52.55%。

查阅其历年财报，新旅界发现，因免税品销售的毛利率与其他旅游产品相比高很多，中国国旅的净利润主要自于免税业务，例如，2017年免税商品销售的毛利率为45.72%，而旅游服务的毛利率仅为9.60%。

▲2017年中国国旅主营业务分产品情况▲

与此同时，可以发现，2017年中国国旅的旅游业务出现不同程度的下滑，出境游、国内游和入境游三大旅游业务板块中，仅入境游表现尚可，出境游和国内游业务营收分别下降3.37%与5.57%。可见免税业务对于中国国旅的重要程度。

对于免税业务这块肥肉，中国国旅也很是喜爱，在上半年进行了一系列动作来扩充免税商品销售渠道。

首先是通过子公司中国免税品（集团）有限责任公司（以下简称“中免公司”）收购日上免税行（上海）有限公司（以下简称“日上上海”），通过此次收购，中免公司取得了上海机场的免税经营权，也为中免业务在全国的布局埋下伏笔。

今年上半年日上上海为中国国旅贡献了38.34亿元的免税业务收入。值得一提的是，在7月份，日日上海又中选上海虹桥国际机场和上海浦东国际机场7年免税经营权（预设合同期限自2019年1月1日始至2025年12月31日止）。

另外，中国国旅还与皇权集团（香港）成功合作，获得了澳门国际机场为期五年的免税经营牌照。并且获得嘉年华旗下歌诗达邮轮有限公司大西洋号邮轮的免税经营权，首次在国际知名邮轮上自主经营免税品。

至此，中国国旅通过中免公司、日上中国、日上上海等公司，形成了以北京机场免税店、上海机场免税店、海棠湾免税城、香港机场免税店为主线的产业布局，全国30个省、市、自治区（包括香港、澳门和台湾地区）以及柬埔寨设立涵盖机场、机上、边境、外轮供应、客运站、火车站、外交人员、邮轮和市内九大类型的230多家免税零售网点。

不能高枕无忧

免税业务为什么会有这么大的魔力呢？因为其未完全市场化，所以会高利润高增长率。

据了解，目前国内免税行业主要被中免集团、珠免集团、深免集团、海免集团、日上中国等企业所把控，进入门槛极高。其中中免集团是国内唯一被授权允许在全国范围内开展免税业务的国有专营公司，占据近八成市场份额，处于龙头地位。

但这并不意味着中国国旅就可以高枕无忧，躺着收钱就好了。首先，急速扩张之下，国内免税市场开发有限，对业绩有巨大提振作用的免税业务难免会逐渐慢下来。

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其次，由于免税业务的特殊性，还存在政策上的风险。这点中国国旅也有清楚的认识，在半年报中其表示，“口岸进境免税店通过招标方式确定经营主体，进境免税业务的争夺进入了市场化阶段，公司面临国家免税专营政策逐步放开的风险。”

对于市场开发空间有限的问题，中国国旅选择“出海”，向境外广阔天地进发。这也是其发展的目标，要成为国际免税业一流企业。

2017年至今，中免集团先后在香港、澳门成立合资公司经营免税业务。此外，中免集团还获得了歌诗达大西洋号邮轮的免税经营权。另外，中免集团在柬埔寨的市内免税业务已经营近4年。据了解，中免集团还未来将在欧洲、新加坡等中国游客热门旅游目的地加大布局免税业务。

不过，也有不少业内人士认为，中国免税市场的可开发空间还很大，距离触及增长的“天花板”还需要不短的时间。出走去面向国际市场没错，但是国内的市场仍需继续开垦。例如，财通证券在其研报中表示，我国多地市内免税店仍处于蓝海状态，不应仅布局机场免税店，“多类型免税店协同运作将是大势所趋。”

的确，国内市内大型免税店的发展尚处于起步阶段，已开业的市内免税店仅有13家。国务院已经批准中免集团可以在北京、上海、青岛、大连、厦门5个城市开展市内店业务，但均未开始经营。

对于政策风险，中国国旅选择利用政策窗口期，积极抢占免税渠道资源，在国家免税专营政策放开之前上升到别人难以企及的高度。上文提到的一系列动作，正是这一想法的行动表现。

中国国旅未来能跑多远跑多快，就看免税业务这个“火车头”了。