【本文转载自 微信公众号：并购优塾（ID：moneyC2C）】大年初一，不少人都有去寺庙里烧香拜佛的习俗，民间还有俗称“烧头祝香”。头柱香，如果你亲身经历过，就知道场面有多火爆。

其实，诸法空相，不生不灭，不垢不净，不增不减……拜佛这件事，在寺庙里可以拜，在股市里也可以拜。

现在，四大佛教名山，已经有三座名山，和A股资本市场发生了亲密接触——峨眉山A（000888）、九华旅游（603199）、普陀山旅游（拟IPO），目前来看，只差五台山了。

▲普隐精舍 图片来源：官网▲

其实，佛教胜地相关的旅游项目运营，是一门盈利不错的好生意。

比如上山缆车，过夜住店，磕头香火，仔细想想，虽然每一笔钱开支不多，但是看看佛教胜地的人头攒动，一年盈利也不少。

如果你能占据一座带有超强“IP”属性的名山，这样的一门生意，能赚多少钱：

答案：年营收4亿，净利润1亿。

本案，我们研究的对象，就是我国佛教四大名山、素有“海天佛国”之称的普陀山，其旅游运营项目公司：普陀山旅游发展股份，简称“普陀山旅游。

直接看数据：

2014-2016年，营业收入为3.41亿、3.57亿、4.32亿；净利润为8874.3万、1.03亿、1.22亿；经营性现金流量净额为1.21亿、1.56亿、1.15亿；综合毛利率高达60.75%、61.82%、61.52%。

单看基础财务数据，应该有不少人心生羡慕，营收稳定、利润连年上涨，毛利还高、现金流也稳定。目前，普陀山旅游正在IPO排队中。

再看其他两大名山，旅游项目运营公司的财报：

2016年，九华旅游实现营收4.01亿，净利润7472万；峨眉山A在2016年实现营收10.42亿，净利润1.91亿。

看利润，还不错，对吗？

其实，若论人生修行，A股才是最佳道场。

红绿K线之间，股票行情毫秒级跳动，天堂地狱，不知蕴藏多少五味杂陈。有人修行大成、笑傲江湖，有人走火入魔、自由落体……

今天，我们从拜佛这件事说起，来分析一下“佛系景区”，这门独特的生意。

01 “海天佛国”普陀山：旅游项目运营之前世今生

普陀山旅游，成立于2008年，其控股股东为普发集团，实控人为浙江舟山市国资委，董事长为毛剑涛。

普陀山风景区，位于浙江舟山，四面环海，主要海岛有普陀岛、洛迦山岛、朱家尖岛，与五台山、九华山、峨眉山并称为我国四大佛教名山。

其历史最早可以追溯到公元前497-465年，春秋越王勾践时期，普陀山与舟山等岛统称甬东。

西汉成帝时，称为梅岑山，宋时称宝陀山，元时称补陀洛迦山。

明万历，祩宏、真可、德清、智旭四大家出，进一步发展了对内融会禅、教、律等宗学说，对外融通儒、释、道三家的风气，深受士大夫的欢迎和一般平民的信仰，并使佛教更加具有中国的特色。[2]

此后，明朝万历三十三年（1605），钦赐宝陀观音寺为“护国永寿普陀禅寺”，山以寺名，此后称为普陀山。

根据北京佛研所圣凯法师的考证，在明代万历以前，四大名山的说法并不常见，一般只称三大名山：即五台山、峨眉山和普陀山。在唐朝，也有人称三大名山是五台山、嵩山和衡山。[3]

四大名山，各有特色，金色界五台山（清凉山）、银色界峨眉山、琉璃界普陀山、幽冥界九华山，通常分别被认为是文殊师利菩萨、普贤菩萨、观世音菩萨和地藏王菩萨的道场。[3]

普陀山景区，由普陀山、豁沙山、洛迦山岛和朱家尖岛东部组成，陆域面积41.07平方公里，海域面积为6.50平方公里。

核心景区普陀山岛面积11.82平方公里，最高峰佛顶山海拔292米。

2016年，普陀山景区总共接待旅游人数高达1397.65万人次。

它大概长这个样子：

02. 名胜景区商业模式：IP资源很强大，但很难扩张，无定价权

风景名胜景区运营，属于靠山吃山、靠水吃水的生意，主要靠的就是景区的文化底蕴、知名度。

它的商业模式很简单，上游为旅游资源，包括食、住、行、游、购、娱六个方面，原材料为燃油、燃香、电力等，可获得性强。下游为散客，因而现金流很好。

本案，普陀山旅游的收入中，80%来源于客运，包括索道、客车、水路，10%来源于香品销售。

2014-2016年，主营业务收入为3.36亿、3.49亿、3.47亿元；净利润为8874.3万元、1.03亿元、1.22亿元；经营性现金流量净额为1.21亿、1.56亿、1.15亿；综合毛利率高达60.75%、61.82%、61.52%。

毛利率很高，并且盈利质量也不错，但不知你有没有注意，以上数据中，有一个致命的短板——主营业务收入增速。

2014-2016年，普陀山的主营业务收入复合增速仅为1.6%，2016年，靠着处置投资性房地产获得7950.31万收入，才使得总收入看起来有明显的增长。

据普陀山管委会数据，2014-2016年，普陀山旅游接待人次为625.56万、663.97万、749.68万，三年复合增速为9.47%。

注意，这两个数据，普陀山在接待游客越来越多的情况下，收入却没有明显增长。

出现这样情况的最大原因，就在于，普陀山旅游虽然名气很大，但是，其实自己并没有定价权，索道、客车、水路的票价，均由物价局规定，来看具体情况：

索道业务——普陀山索道业务的单程票40，双程票70，价格由物价局规定。

客车业务——普陀山旅游专线客车票价分5元、10元两种，由物价局规定。只有包车才有自主定价权，如下：

但数据上看，它来自包车的收入也在逐年下降，为3650.61万、3552.01万、3140.73万元。

水路业务——水路客运的票价同业由物价局规定，分为常规轮和高速轮两种，价格分别为26元、33元。

既然不能提价，想要发展，就只有异地扩张，大幅提高游客接待数量，可是，又一个问题来了：作为风景名胜，IP资源很强大，但想要异地复制，这几乎是一件不可能的事。

所以，“佛系”景区的盈利一般比较稳定，但成长性比起同行业的休闲景区，是一大软肋。

03. 对比三大佛教胜地折旧政策：普陀山计提最为谨慎

继续来分析景区的财报特征。

打开普陀山旅游的财报，其中最重要的有两部分，一部分为固定资产，另一部分为投资性房地产。

2014-2016年，普陀山旅游的固定资产为1.24亿、1.22亿、1.54亿；投资性房地产为1.78亿、1.76亿、1.44亿。其中投资性房地产按成本法计量，与固定资产采取相同折旧政策。固定资产和投资性房地产占净资产的43.64%、37.67%、32.57%。

既然资产中最重的部分是房子和设备，那么，我们需要重点关注的，就是固定资产折旧。

折旧中，涉及的三个关键指标分别为折旧方法、折旧年限、预计净残值，对于重资产行业来说，只需要稍稍调节其中的某个节点，就能增加千万、数亿的利润。

如鹏博士，在2017年9月30日发布会计估计变更，将固定资产中的线路资产的折旧年限有8年，变更为8-15年，将直接减少3亿折旧，增加净利润3亿。

回到本案的普陀山，它采用年限平均法，索道的折旧年限为5-8年，具体折旧政策如下：

我们再拿同业的其他两家“佛系”上市公司作对比：

峨眉山A（000888），采用年限平均法折旧，索道的折旧年限为15年，采用的折旧政策具体如下：

九华山（603199），采用年限平均法折旧，索道的折旧年限为15年，采用的折旧政策具体如下：

看到这个数据，一句话总结，普陀山旅游的折旧政策，是全行业最谨慎的。“佛系折旧”，做得不错。

但是，看到这，还有两个题目需要思考：

1）企业计提固定资产折旧，对于投资者来说，一定是越谨慎越好吗？

2）如果想让利润更好看一些，那么，除了靠延长折旧年限、抬高预计净残值之外，还有没有什么别的办法？

带着这些问题，我们再来看一组数据：

注意，普陀山旅游的固定资产成新率，其中索道的成新率最低，仅有11.08%，并且，成新率最高的通用设备（折旧年限很短），仅有41.99%。

04. 对折旧的反向思考，其中能悟出一些学问

折旧方面，有“佛系”的做法，自然也有“非佛系”的做法。

如果换做优塾吃瓜集团，如果我们旗下的吃瓜景区旅游公司要上市，我们会借用“折旧”，做一点合情、合理、合法、合规的财务调整。

由于景区接待能力有限，并且无法外延扩张，因此，我们吃瓜景区的收入增长很慢。但是，我们又想把利润做成连年增长，让别人看到我们的高成长。

怎么办？

于是，优塾针对固定资产折旧，设计了一套方案，以下两步操作手法：

第一步，在上市的报告期前，先提前把固定资产建好，以年限平均法计提折旧；

第二步，对固定资产缩短折旧年限，大量计提固定资产折旧，确保在IPO报告期前计提掉大半的固定资产折旧，保证在IPO报告期开始时，固定资产接近但还没有达到预计净残值。

注意，这个时点把控，比较精妙。两步走完，由于大固定资产已经接近净残值，因此，在IPO报告期中，折旧会逐年减少。

固定资产还是那些固定资产，用还是照常用，但是采用这样的方法，不仅合情、合理、合法、合规，并且还能在谨慎的会计处理下，保证优塾吃瓜景区的未来的利润连年增长。

回到本案，以成新率最低的索道设备为例，来看看折旧，对于财报的影响。

索道的折旧，会进入普陀山旅游索道业务的成本，计入“主营业务成本”。

但是，普陀山旅游的索道早在1998年就已经开始投入使用，虽然后续也有新建，但由于折旧年限短，因此成新率很低，达到净残值后，索道业务的成本中，折旧金额很少。

这样的情况导致，索道业务的成本很低，毛利率很高，2014-2016年，索道业务的毛利率高达88.19%、91.15%、85.21%。

注意，由于固定资产的折旧会进入成本，因此，毛利率、净利率、净资产收益率这些常用财务指标，都会因受它的影响，而不能直接拿来对比。

所以，对于风景区这个行业的财报上，如果你采用传统的财务分析，那么，你得出的结论很可能会失真。

05. 行业梳理：众多旅游生意中 哪个赛道是好生意

文旅，是站在消费升级风口上的行业。

据麦肯锡调查显示，服饰、餐饮、休闲旅游娱乐是最能体现消费升级的三大领域。其中，在富裕阶层中休闲旅游娱乐消费相对主流大众几乎翻了三倍。

据携程《2017 中国旅游者意愿调查报告》 显示，旅游超过购房买车等成为消费的首选必需品。

按照优塾投研团队的产业分析逻辑，在文旅产业链上，判断是不是好生意，首先要关注几点：

1）可复制性，决定行业天花板；

2）定价权，决定收入成长空间和利润高低；

3）新项目运营能力，决定产品生命周期长短和成长性。

近5年来，全国旅游业，一直保持着15%的增速，难得的好行业。

首先，我们把整个旅游行业，拆分为五个子行业：

1）自然景区（比如：峨眉山、黄山、九华山、普陀山）

2）免税店（比如：中国国旅）

3）休闲景区（比如：宋城演艺、恐龙园、华强方特、华侨城的欢乐谷）

4）旅行社（比如：中青旅、凯撒旅游）

免税店——市场容量大，可复制性强，技术迭代慢，定价权高。

中国这个领域早前中免和日上寡头竞争，如今中国国旅旗下的中免，收购日上51%股权，中国国旅遂成为这个领域的垄断者。

一旦形成垄断，则独特性、定价权都将提升。这个领域代表公司为中国国旅，免税业务的毛利率为45.02%，并且持续上升。

放眼世界，这个行业中巨头林立，世界最大的免税店经营者为环球免税集团集团（dutyfreeshoppers），其后为瑞士免税集团、乐天免税。

休闲景区——市场容量大，技术迭代慢，独特性高，定价权也高，可复制性是关键因素。

该子行业A股上市公司有：宋城演艺（宋城千古情），大连圣亚（海洋公园），新三板有华强方特（方特欢乐世界），以及排队IPO的中华恐龙园。

美股有华特迪士尼（DIS.N）。

这些公司中，仅有迪士尼在世界多地复制成功。

自然景区——市场容量大，技术迭代慢，独特性高，定价权低，但几乎无可复制性。

如本案的普陀山、峨眉山、九华山都很牛逼，很独特，可你根本没法复制到其他地方去，并且也没有定价权，所以财务表现虽然稳定，但成长性不强。

该子行业A股上市公司不少：桂林旅游、西藏旅游、曲江文旅、九华旅游、峨眉山A、黄山旅游、丽江旅游、长白山、张家界、天目湖。

旅行社——市场容量大，可复制性强，但独特性差，技术迭代快，定价权不高。这个领域的代表公司，中青旅，凯撒旅游、众信旅游。

综上来看，几个细分行业中，从“是不是好生意”角度筛选，最值得关注的领域，就是免税，其次是休闲景区。

如果再综合营收、利润、现金流、ROE等基础数据，这两个领域中，中国国旅、宋城演艺，是文旅产业链上需要长期跟踪研究的龙头。

最后，补充一个声明，本研究报告所涉案例，仅做学术交流，均不构成任何建议，韭菜们，市场有风险，风险需注意。千万不要一把梭。

此外，报告中所涉会计处理案例，均合情、合理、合法、合规，我们默认经过审计机构审计的所有财务数据真实可信。