结论：

1.携程主攻的境外游和线下门店战略遭遇飞猪、美团挑战，市场竞争格局迅速恶化。

2.传统的OTA商业模式缺少创新。

3.目前估值较高，股价有进一步下滑可能。

国庆期间，据文化和旅游部数据中心测算，国内接待游客7.26亿人次，同比增长9.43%。国内旅游收入5990.8亿元，同比增长9.04%。这是十年来首次游客、收入增长在双位数以下。

对比国内游，周边游则呈明显增长趋势，据携程（NASDAQ:CTRP）发布的数据显示，国庆期间周边游与去年同期相比出行人次增长超过50%。

仅次于周边游的是出境游。根据携程的预订数据，预计国庆出境700万人次、同比增长10%左右。

如此看来，携程早在2016年就调整战略，主攻境外游和线下门店的思路是有先见之明的。携程的调整，不仅是针对增长更加迅速的出境游和线下门店新零售，更是迫于美团点评（HK:03690）“超级平台”带来的巨大压力。

01  出境游市场竞争格局迅速恶化

从今年第一季度，在线酒店预订行业就出现了美团酒店与携程系分庭抗礼的“双巨头”格局。

2018年3月，美团酒店以2270万的单月间夜量首次超过携程、去哪儿、同程艺龙的总和。同时，2018年第一季度，美团酒店以5770万的订单总量，稳居行业第一名。

从Trustdata报告数据来看，超级平台在今年上半年已经连连取胜。

面对美团点评，携程给出的答案是美团主打的是生活服务、购物等高频服务，以及周边游和境内游，携程则主攻国际化和线下门店。

但是在这两块上，走传统OTA（Online Travel Agency，在线旅行社）路线的携程均遇到了强劲的竞争对手，包括颇受90后欢迎的飞猪，以及“超级平台”的代表美团点评。

02 携程处境不乐观

在境外游上，携程与飞猪旅行都在加码国际化。

2017年飞猪市场份额较上一年度上涨0.6个百分点至15.3%，同时与香港航空、汉莎航空、美国航空等国际航空公司的合作令其国际机票库存丰富。

携程在境外游上的发展主要依托公司旗下旗下 Skyscanner 和 Trip.com 两大平台，二季度国际机票预订量同比增长 40%。国际业务整体收入贡献 25%-33%。携程CFO王肖璠曾表示，到2021年，国际业务能够做到携程整体集团收入的40%-50%。

但是整体来看，占携程收入四成的交通票务板块收入30亿元，同比仅增长1%。

阿里系下的飞猪，对于品牌的定位也更加明确，直击90后、95后这一正在崛起的消费群体。

在线下门店的拓展上，携程是通过度假旅游的增长实现的。从携程二季报来看，其度假旅游与商旅板块实现了31%、28%的快速增长，与交通票务板块形成鲜明对比。

而线下门店的发展路线是否能够打败最近在港交所上市的美团点评，还是一个未知数。

03 估值过高难以支撑

从估值的角度来看，目前携程39.27倍市盈率(TTM)，与4.74倍市销率，显然不便宜。

尽管与对标公司OTA行业的鼻祖Booking Holdings（NASDAQ:BKNG）34.07倍市盈率以及6.69倍市销率相比，携程似乎并不算贵。

但是，Booking Holdings的商业模式与携程是有本质的区别的。

Booking Holdings的收入由代理商收入（Agency），支付收入（Merchant）以及广告（Advertisement）三个部分组成。这其中占比最大的是代理商部分，贡献总营收的72%，

传统的OTA市场盈利方法是公司从其供应商（连锁酒店，航空公司等）获得“库存”并将其出售给消费者。客户预先支付（通常提前数月）服务。

因为客户的预付款，这种方法对于OTA现金流来说非常棒，但对消费者来说并不是那么好。同样，它为供应商提供较低的利润，并且经常导致商家和供应商之间的紧张关系。

Booking Holdings则采用了一种称为代理商模式的新方法，也就是Booking Holdings与其供应商合作出售其库存。这种方法很受消费者欢迎，因为它们只在服务交付时付费，无需提前付款。而且在供应商中也很受欢迎，因为这能给他们带来更高的利润。

这种创新的代理商模式使得Booking Holdings能够非常迅速地扩充其合作伙伴的数量，尤其小型供应商欢迎，所以其产品也相对多样化。这也使得Booking Holdings收入增长快于行业平均水平。

显然，Booking Holdings的商业模式给了其更高的溢价。反观携程，其商业模式依然是传统的OTA盈利方式，其中38%的营收仍来自于酒店预订，41%的营收来源于交通票务。

而之前投资者寄以希望的携程出境游以及线下门店，能否在更加激烈的竞争环境中快速发展，其中充满了不确定性。

而没有高利润和商业模式创新的高估值终究会价值回归的。