海航集团2019上半年利润、负债率持续恶化。

8月30日，海航集团发出2019半年报。报告显示，截至6月，海航集团实现营收2664.65亿元，同比下滑7%，归母净利亏损10.78亿元，同比下滑181%；总负债虽已削减485亿元，但资产负债率对比2018年底，上升2%，至72.07%。

（来源：网络）

缺钱、因过度扩张缺钱早已不是海航集团的“新闻”，变卖资产、借新还旧等都是还债的办法，但问题是，海航集团还有多少值钱的家底，现金流又是否能维持海航集团高耗的运转？

负债累累，造血不足

净利润亏损还要还债，海航集团犹在尖刀上行走。

半年报数据显示，2018年末，海航集团短期借款、一年内到期的非流动负债及其他流动负债合计1810.97亿元，货币资金902.47亿元，资金缺口908.5亿元。然到了2019上半年，虽集团已努力还债，但资金缺口仍不降反升，至971.45亿元，资产负债率上升至72.07%。

对于资产负债率上升的问题，有证券人士向新旅界（LvJieMedia）解析是，形成原因有三种可能，一是卖的资产并没有还债；二是海航有许多表外负债；三是他卖的资产在打折出售，卖的钱不足以还利息。

海航目前下属企业

“据我所知，海航有大量的商票融资和暗保融资，我个人更倾向认为海航表外负债过多，在如今表外融资困难的背景下，不少表外负债被迫流入表内负债，造成总体负债率增长。”该证券人士分析。

而据近期多家媒体报道：有多名海航私募债“16海航02”的持有人在7月29日到期后，至今仍未收到海航集团兑付，海航集团提出借新还旧方案来偿还债务。由此可见，海航集团表外负债压力可见一斑。

另一方面，诺大“海航帝国”竟找不到盈利支点亦是还债的一大问题。

据新旅界（LvJieMedia）统计，截至2019年6月，包含A股和港股在内，海航集团全部上市子公司中，集团最大的营收来源是海航科技（600751.SH）。而海航科技营收主力则来自前掌门人王健2016年底主导收购的英迈国际——一家从事电子产品分销的国际龙头，约占今年上半年海航集团58%的营业收入。

英迈国际官网

然遗憾的是，如此庞然大物却是“增收不增利”。截至2019年6月，海航科技仅实现归母净利润1.39亿元，利润率0.08%，毛利率7.13%。而目前，海航集团董事长陈峰已承认，正在与有关方商谈出售英迈国际或者合作的可能性。

“若出售英迈国际或者寻求合作失败，其业绩将因商誉摊销面临巨额亏损。而如果顺利出手，其又将成为空壳上市公司。”有业内人士曾向《投资快报》表示。卖与不卖，英迈国际都将成为海航集团又一难题。

一方面是主力营收不增利，那么，另一方面主力利润能维持海航集团造血运转吗？

（来源：渤海租赁2019半年度财务报告）

答案或是，否定的。截止2019年6月，海航系全部上市公司中利润最出彩者为渤海租赁（000415.SZ），但作为海航集团目前净利润最高的上市子公司，渤海租赁的净利率也在逐年下滑，而且净利润中还有水分。

2019年1-6月，渤海租赁实现营收189.26亿元，归母净利润18.07亿元，同比增长40%，然而在扣除非经常性损益外，渤海租赁实际净利仅为8.35亿元。当期非经常性损益项目中，资产处置及金融资产出售收益占总归母净利润50%、16.6%。

至于海航集团号称回归的主业——海航控股？

其2019半年报数据显示，海航控股实现营收350.35亿元，仅占集团总营收13%；归母净利润5.03亿元，同比下滑8.21%。而事实上，与国内上市的其余7家航空公司比较，在体现企业盈利能力的指标——总资产净利率中，海航控股也是最低的，仅为1.6%。

8家上市航空公司ROA比较

曾在全球拥有34家上市公司，总资产超过1.2万亿元，轻松挤入《财富》500强，豪言“飞机飞到哪，酒店就买到哪的”的海航集团辉煌不再，“债务如山倒，造血如抽丝”，等在海航集团面前的是百废待兴！

还剩多少本钱？

或早已看出海航集团短期内盈利无望，海航集团坦言，“偿债资金将主要来源于公司日常营运所产生的现金流，资产处置产生的现金流等。”

然而，从海航集团最新现金流量表来看，其现金流量似乎并不乐观。截至2019年6月底海航集团债务金额为5256亿元，年减3％，同时，现金、现金等价物及短期投资额为504亿元，年减60.7％。

海航近十年负债及经营情况（来源：网络）

“海航集团现金储备的下降速度是债务下降速度的20倍，表明这家中国负债最重的企业集团之一需要加快资产处置速度。”财新网数据通消息显示。

在经营活动、投资活动、筹资活动三大现金流量净额中，其数据亦并不理想。对比2018同期，海航集团以上三大现金流净额分别为195.63亿元、81.09亿元、-284.81亿元，经营活动及投资活动现金流净额分别下滑36.95%、88.58%，现金回笼能力进一步下降。

目前，海航集团正加紧出售相关资产以换取充裕现金流。

据新旅界（LvJieMedia）粗略统计，至2019年6月底，海航集团A股上市子公司约有29宗出售案例，其中关联交易、股权出售占交易方案的5成、3成，并不乏出现0元交易的关联交易案例。

2019上半年海航集团A股上市企业出售资产情况

有专业人士向新旅界（LvJieMedia）分析，出售资产为关联交易的原因多样，有的是为了调整组织架构，有的是为了专门打包不良资产卖给处置不良资产的企业，还有的是通过关联交易，调整原先交易前被低估资产，使账面价值与实际价值相符合等等。

不过，中国经济周刊也指出，以海航控股关联交易为例，在海航控股同样资金短缺下仍出手收购关联标的，其目的就是为母公司海航集团还债。

6月后，目前海航系多家上市子公司挂出更多的资产转让公告。海航控股拟13亿元卖出北京海航大厦北京国晟物业管理有限公司75.10%股权；渤海租赁计划6.5亿元转让飞机租赁资产权益给相关关联方；同样，母公司海航集团已将位于上海的优质五星大酒店——上海淳大酒店投资管理有限公司100%股权挂牌上海联合产权交易所。

据上观新闻报道，有专业人士称上海已多年没有五星级酒店转让，预计未来几年内也很少会有这样优质的五星级酒店投入市场。日前，该项目专场推介会上，出现了万科等多家企业身影，意向接盘者不在少数。

最新资产抛售情况

不过，半年报也显示，截止6月，海航集团从各金融机构获取的综合授信额度为7177亿元，目前仍有3052亿元额度未曾使用。以海航控股为代表的“国民企业”，上半年也累计收到政府补贴7.58亿元。