9Q4 RevPAR 增速继续回落，中高端同店入住率降幅有所收窄。公 司近日发布 19 年 Q4 及全年经营数据公告。受到宏观经济下行，商旅 需求低迷的影响，19 年以来 RevPAR 增速持续下滑，Q1-Q4RevPAR 同比分别+2.9%/+1.3%/-0.8%/-2.7%。剔除软品牌门店后，四季度 RevPAR 同比下降 0.5%。Q4 平均房价/入住率同比分别变动 +0.9%/-3.0pct。从同店数据来看，Q1-Q4 同店 RevPAR 分别下降 0.4%/2.1%/3.8%/5.4%。Q4 经济型同店 RevPAR/ADR/OCC 同比分别 变动-6.2%/-2.4%/-3.5pct；中高端同店 RevPAR/ADR/OCC 同比分别 变动-4.7%/-4.4%/-0.2pct。中高端同店入住率降幅有所收窄。

19Q4 开店进一步提速，门店结构持续优化，各品牌扩张良好。截止 19Q4，华住门店数达到 5618 家，同比增长 32.8%。19Q3 以来华住 开店明显提速，四季度净开店数达到 467 家，19 年全年净开店数达到 1388 家，旗下品牌扩张态势良好。华住储备门店持续高增长，截止 19Q4 华住储备门店数量达到 2262 家，其中加盟店占 98%。门店结构 方面，加盟店和中高端酒店占比不断提升。截止 19Q4 加盟店占比达 到 87.8%，中高端酒店占比达到 38.0%。20 年 1 月华住收购德意志酒 店完成，有望丰富高端酒店产品供给，华住国际影响力进一步加强。

投资建议：公司 19Q4 经营指标持续下滑，但开店速度较快，加盟店 占比持续提升。继续看好行业连锁化提升和公司中高端酒店升级带来 的未来成长性。预计 19-21 年 GAAP 准则下 EPS 为 0.76/0.98/1.26 美 元/ADS，参考历史估值区间，我们维持公司合理价值 45.08 美元/ADS 的观点不变，对应 2020 年 46 倍 P/E 估值，维持“增持”评级。