鄂西生态文化旅游圈是与武汉城市圈、湖北长江经济带并称“两圈一带”的湖北省顶级发展战略。10月12日，湖北省鄂旅投旅游发展股份有限公司（证券简称：鄂旅股份 证券代码：872237）的挂牌申请获得股转系统批准，10月13日正式挂牌新三板，似乎预示鄂西生态文化旅游圈的旅游资源整合进程即将提速。

图：恩施大峡谷

鄂旅股份全称湖北省鄂旅投旅游发展股份有限公司，间接控股股东为湖北省鄂西生态文化旅游圈投资有限公司（简称“鄂旅投”），持有前者70%股份，实际控制人为湖北省国资委。

图：鄂旅股份股权架构 来源：公开转让说明书

鄂旅股份主要经营恩施大峡谷国家5A景区内的客运索道业务和游客转运业务，子公司云中湖索道主要经营九宫山景区内的客运索道业务，子公司鑫达客运主要经营省际包车客运、旅游客运业务。

图：鄂旅股份经营数据 来源：公开转让说明书

2015年、2016年和2017年1-3月，鄂旅股份营收分别为1.29亿元、1.05亿元、671.27万元，净利润分别为2381.03万元、2359.39万元、-83.54万元。

作为鄂旅投旗下首个新三板公司，鄂旅股份是其专门打造的旅游板块上市平台，今年3月在恩施大峡谷旅游开发有限公司基础上重组股改设立，注册资本金1.16亿元。登陆新三板只是鄂旅股份阶段性目标，鄂旅投董事长刘俊刚曾表示，“要树立IPO上市目标，并加速整合公司旗下和国内的优质旅游资源”。

鄂西旅游圈大战略

事实上，鄂旅投对旅游上市平台的渴望由来已久。

2008年11月，湖北省委、省政府出台《关于建设鄂西生态文化旅游圈的决定》，标志着鄂西生态文化旅游圈战略正式起步。鄂西生态文化旅游圈面积约占湖北省总面积的69%，圈域内已有国家级生态示范区5个，国家级自然保护区9个，省级自然保护区10个，4A级以上景区22处，分别占全省总数的71%、90%、59%、60%。圈域内拥有长江三峡、武当山、神农架三处世界级生态和文化旅游景区和三峡大坝、丹江口水库等现代工程建设奇观。

图：神农架

可以说，鄂西生态文化旅游圈是湖北省旅游资源最富集的区域，但如此富集的旅游资源并未得到充分利用。相比较同为“两圈一带”的武汉城市圈，面积虽远小于鄂西圈，2007年旅游总收入却达到了420亿元，为鄂西圈的1.91倍。这其中，交通基础设施落后，旅游资源开发水平低，市场化运作乏力，是鄂西圈旅游产业的瓶颈。

为了加速挖掘鄂西圈的旅游资源潜力，2009年，湖北省政府，宜昌、襄阳、十堰、荆州、荆门、恩施、随州、神农架等8市（州、林区）政府以及长江三峡集团、中建三局、湖北清能地产集团等大型企业共同出资组建鄂旅投。

湖北省将大量旅游资源注入鄂旅投，目前后者旗下拥有三个国家 5A 级景区：长阳清江画廊、屈原故里景区、恩施大峡谷；八个国家 4A 级景区：唐崖土司•黄金洞、九畹溪漂流景区、柴埠溪、隆中文化园、悦兮半岛温泉度假村、荆州古城墙、九宫山、九畹溪峡谷观光景区；五个国家 3A级风景区：大薤山、洈水、张居正故居、关帝庙、漳河。

此外，鄂旅投还拥有五星级酒店洪山宾馆、三星级酒店湖北饭店和四星级酒店悦兮半岛酒店，以及湖北中旅（集团）有限公司和湖北省中国国际旅行社两家当地大型旅行社。

数据显示，2015年鄂西圈接待游客2.38亿人次，旅游总收入1695亿元。而根据湖北省印发的《鄂西生态文化旅游圈发展“十三五”规划》，到2020年，圈域实现年游客接待量4亿人次以上，旅游总收入达到3000亿元，占全省旅游总收入的42%以上，打造4—5个全国知名生态文化旅游品牌，生态、文化、旅游实现深度融合，大旅游及关联产业蓬勃发展。

从2.38亿人次到4亿人次，从1695亿元到3000亿元，如此跨越式的发展注定少不了资本助力。湖北省相关负责人也表示，目前鄂西圈存在发展基础薄弱，资金聚集能力不强，资金投入的长效机制尚未建立，一些重大项目、示范工程的资金缺口较大等问题。

这决定了鄂旅投必须寻求资本市场帮助。《鄂西生态文化旅游圈发展“十三五”规划》也明确提出，“强化鄂旅投公司作为专业化投资平台的作用，进一步发挥项目投资和资本运作功能，推动圈域建设发展。”

全力“攒”资本平台

为了打造旅游板块上市平台，鄂旅投将旗下重要景区恩施大峡谷业务拆分，在恩施大峡谷旅游开发有限公司基础上改组成立鄂旅股份，将恩施大峡谷景区内的景区门票、扶手电梯等业务及相关资产和负债剥离至同受鄂旅投控制的恩施生态，同时收购同受鄂旅投控制的云中湖索道100%股权和鑫达客运70%股权，最终形成以索道和旅游客运为主的业务格局。

如此一番运作解决了与控股股东、间接控股股东的同业竞争问题，也初步向长白山（603099.SH）、张家界（000430.SZ）、丽江旅游（002033.SZ）等A股旅游景区公司业务架构看齐，核心业务均为索道和旅游客运。

但对于鄂旅投来说，要把鄂旅股份从新三板公司打造成A股上市公司，并不是一件容易的事，最大的障碍在于鄂旅投缺乏足够多的优质旅游资产。

旅游景区投资大、回报周期长、运营难度高的特点，使大批量投资开发景区的企业在投资回报上面临较大压力。同样位于湖北省的另一家A股旅游上市公司三特索道（002159.SZ）就是一个典型案例。

三特索道以批量开发景区著称，“成熟一批、开发一批、储备一批”是其长期以来的战略。三特索道在湖北投资大量景区，但自2012年起，由于旗下景区持续亏损，接连5年扣非净利润大幅亏损（新闻回顾），不得不多次出售资产维持不被退市。

鄂旅投也同样面临旗下景区盈利能力不足的问题。鄂旅股份的直接控股公司恩施旅游集团，2015年营收1.5亿元，亏损5223万元。鄂旅投解释称，亏损主要是财务费用较高所致；鄂旅投旗下4A级景区九宫山，2015年营收1594万元，亏损614万元，亏损主要原因是财务费用及折旧费用较高所致；鄂旅投旗下洪湖旅游投资集团有限公司，2015 年实现营业收入 502.66 万元，净利润-539.09万元，鄂旅投称，“亏损主要原因系水上项目客源较少，且该年夏季气温偏凉多雨，对项目经营造成影响。”

鄂旅投的酒店业务也同样存在较多亏损，湖北饭店有限公司2015年亏损500万元，湖北半岛温泉旅游开发有限公司亏损4290万元，旗下最优质的酒店五星级洪山宾馆2015年仅盈利501万元。

2015-2016年，鄂旅投分别实现营收27.3亿元、38.7亿元，净利润3306万元、9888万元。从营收和利润比例来看，整体盈利能力已经并不算高，但即使如此，鄂旅投依然是靠营业外收入保证盈利，2013-2015年，鄂旅投分别获得政府补助1.9亿元、3.8亿元、3.1亿元。

鄂旅投称，公司致力于对景区的建设和投资，在一定程度上能推动当地旅游经济，惠及景区内居民，因此各地政府积极支持公司在当地发展旅游产业，给予公司一定的经营补助、奖励资金或债务豁免，以加快推进当地旅游项目建设步伐，“鉴于公司重要的投资开发及项目经营主体地位，预计未来公司还将继续得到各地政府的支持”。

若不计每年高达数亿元的政府补助，鄂旅投实际上主营业务是严重亏损的，但为了打造上市平台鄂旅股份，鄂旅投将最赚钱的业务给了后者。

图：鄂旅股份收入结构变化 来源：公开转让说明书

索道和旅游客运业务不需要大规模投资，也不需要大量销售和营销费用，盈利能力较强，2015年、2016年鄂旅投净利润分别为2381.03万元、2359.39万元，且同期获得的政府补助仅296万元、157万元。可以说，鄂旅股份是实打实的利润。

即使如此，鄂旅股份每年2000多万元的净利润仅刚刚迈过上市的最低门槛，并且母公司尚存在大量亏损旅游资产，若直接冲刺IPO，可能将面临证监会诸多质询，这或许是其选择先挂牌难度较小的新三板的原因。

为实现“2020年游客接待量4亿人次以上，旅游总收入达到3000亿元”，鄂旅投需要充分整合旅游资源，打造大量精品旅游项目，这需要借助资本市场的力量。但想获得资本市场青睐，又需要有足够的、符合条件的优质资产，这是鄂旅投的压力所在。

鄂旅股份是鄂西生态文化旅游圈大发展战略中的一个小小环节，但这个环节较为重要，未来上市之路能否一帆风顺，新旅界（LvJieMedia）将继续关注。