（阿尔法工厂7月25日文）携程（NASDAQ:CTRP）如今42美元的股价，距离去年7月60美元的高点，已跌去了30%。过去一年中，因运营中出现的捆绑销售、高价退改签、大数据杀熟等问题，携程被贴上了“全民公敌”的标签。

标签还没有完全摘下来，劲敌美团又要IPO了。今年3月，美团酒店以2270万的单月间夜量首次超过携程系总量。在这一系列的嬗变中，携程最新一季的财务数据自然备受关注。在其Q2财报发布前夕，不妨先来看一看通过公开渠道采集并经计算过的携程二季度领先数据。

营收水平贴近市场预期下限

阿尔法工厂采集的公开数据显示，预计携程的Q2净营收约为73.38亿元人民币，同比增长13.6%，符合其一季度给出的营收指引范围，即处于“72.34亿 - 75.57亿元，同比增长12% - 17%”原预期的下限。

预计携程营收中占比最大（43.3%）的交通票务预订收入，在Q2同比增长2.5％至30.67亿元人民币，高于Q1的0.5％增长水平。

预计携程营收中占比第二大的住宿预订收入（37.3%），在Q2同比增长21.3％，低于Q1的22.9％增长水平。

APP使用率显现颓势

根据我们采集的公开数据显示，携程移动端APP应用程序的使用率在Q2增长了13％，而2017年一季度为46％，这表明流量增长呈现放缓颓势。

出境游业务加速，韩国成主要增长点

根据我们采集的公开数据显示，一季度中，出境游的增长，弥补了携程在交通票务的弱势。

其中，不包括天巡（携程旗下机票航班搜索服务平台）在内的国际机票收入占集团机票总收入40%，而天巡的直接预订业务收入增长超过6倍。

根据这些数据显示，第二季度到访东南亚的中国游客数量增长加速，特别是韩国。

到韩国的游客数量同比增加约60%：

到香港的游客同比增长约14%：

到澳门的游客同比增长约14%：

如何为当下的携程估值？

携程从2017年底便因为负面事件的影响遇到一些困难，持续发酵到二季度。

我们预期，由于携程受益于中国潜在的巨大的旅行需求，特别是海外旅行，公司业务有望在2018年下半年复苏。但需要指出的是，在短期内该公司的股票可能继续面临压力。

至于如何为当下的携程进行估值，我们可以参考两家同业对标公司Booking Holdings (NASDAQ: BKNG) 和猫途鹰 (Tripadvisor ；NASDAQ: TRIP)。该两家公司目前的市销率（PS）分别为6.0倍和4.1倍。

用预期的2019年净营收64.85亿美元以及4.3倍的市销率来进行估值，携程的目标价格是50美元。

当然，以上的估值只是纸面上的推演，股价的走势还受很多其他因素的影响。例如：

1. 旅游需求低于预期：

我们的预期高度依赖于中国旅游市场的积极前景，特别是高端和海外旅游发展。然而，旅游业的增长可能受到外部条件的限制，例如基础设施，旅游资源供应能力，天气，政府监管，旅行者习惯，甚至旅游目的地国家的外交情况。如果旅行需求的增长低于预期，那么携程的上行空间可能会受到不利影响。

2. 弱于预期的交叉销售收入

最近，携程被中国消费者协会批评其通过取消和改变销售条款来实现捆绑销售。由于航空佣金率低至2％，携程已经实施了一些其他做法，以便通过航空业务的销售流量获利。如果它停止所有此类销售，则此类收入的增长可能会受到影响。

3. 货币兑换：人民币贬值，可能导致海外旅行减速。

4. 执行风险：如果管理层无法很好地保持营收的增长，携程的股价可能会承受压力。