2018年是中概股赴美上市的一个大潮，很多新股都给投资者们带来不错收益，而美股市场“老兵”携程2018年股价为何不能“说涨就涨”？全球OTA龙头 Booking的市值已经有千亿美元，而携程市值只有200亿美元左右，携程何时能超越Booking？8月5日，《虎侃美港股》邀请新旅界创始人兼CEO李阳和老虎证券分析师冯超，聊了聊携程那些事儿。

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聚焦本土：OTA龙头携程股价为何不能“说涨就涨”？

主持人：2018年是中概股赴美上市的一个大潮，很多新股都给投资者们带来不错收益，而美股市场“老兵”携程从2018年以来股价一直维持在50美元以下，原因是什么？

李阳：这其实是携程整体的股价表现。把时间轴往前拉到2017年的10月份左右，当时携程暴露了比较多公众事件，如亲子园虐童事件、机票搭售事件等，受几个事件交叉影响，携程股价明显下挫，特别是在2017年的10月份左右，股价连续下挫大概达到22%。

过往几年，携程的增长情况还是不错的，特别是在2016年 - 2017年，通过一系列的海外和国内并购，给它的股价和市值带来了非常大的提升。进入2018年之后，携程没有特别大的拉动事件。携程提出以客户为中心的口号，这个口号也为它带来一些经营方面的调整。比如之前订机票有非常多的隐藏附加项，调整之后可以让用户更方便地取消。这在一定程度上对它的净收入和利润产生了影响，所以市场给出一个比较低的预期，导致股价表现不是特别乐观。但从2017年年报和2018年第一季度报的表现来看还是不错的，所以今年上半年基本上是负面影响导致的经营模式调整，和携程自身业务增长，这两股力量博弈的结果。

冯超：我们认为现在携程51倍的市盈率，其实已经不是很低了。世界OTA市场龙头Booking集团市盈率也只有40倍，所以市场给携程的估值，不能算是很便宜了。目前携程已经是国内OTA市场的龙头老大，它的业绩想要再继续爆发或者飞速发展，是比较困难的。这种情况下，我们认为50倍的市盈率是比较合理的，近期的股价下挫，可能是一种价格纠偏或者说前期涨幅可能过高，最近回归理性的一个过程。

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主持人：携程负面很多，最著名应该就是演员韩雪在微博吐槽携程机票搭售，这个事件在娱乐圈和旅游圈都造成了不小的影响，造成这么多负面的原因是什么？

李阳：整体来看携程发展非常快，不管是国内收购竞争对手还是国外产业链并购布局。携程目前受众群体非常广，活跃用户也很高，且高净值用户较多，这些人的产品体验要求高，对外发声的渠道和能力比较强，所以携程面对这样的高质量用户考验也非常大。携程其实也在调整，它提出以客户为中心，说明它愿意去做短时间的一些让利，牺牲一些利润来挽回口碑。

主持人：其实在国内，携程的成长史已经基本上等于在线旅游市场的一个发展史了，那携程是如何一步一步走到今天龙头位置的呢？

李阳：携程是国内最早的在线旅行社，1999年就成立了，2003年登陆纳斯达克。时间上的先发优势和流量红利，让携程前期很快占领市场份额，尤其是登陆资本市场之后，有更强的资金支撑，能让它做更多产业链上的布局。特别是近几年在海外市场收购了天巡、Make My Trip等企业，让它整个海外布局有了非常好的支撑。

当然近几年携程也面临很多竞争，比如说飞猪系、美团系等，对此携程做了很多调整，如更加重视线下门店。去年携程收购了一个国内企业旅游百事通，它是国内线下门店数量仅次于康辉的一家企业，算上百事通的线下门店和携程自有的线下门店，目前其整体线下大概有7000家门店左右，计划今年能到8000家。在三四线城市甚至更低的一些城市去做下沉，就保证了流量的复购及增加。飞猪的优势在于支付宝及淘宝平台上5亿多的活跃用户，但用户旅游消费转化不是很高。

总体来看携程这几年还是会针对这几个竞争对手去做更多的战略调整，但是携程未来计划海外市场收入能够占未来收入的40%~50%，所以这可能是它在整个中国在线旅游市场版图里面竞争力最强的一部分，而这也得益于之前的一些海外收购支撑。

着眼海外：携程市值2026年能否赶超Booking？

主持人：携程在旅游市场份额已经超过50%，按理说应该在业内有一定定价权了，但为何盈利能力并不强？

李阳：应该说携程有一定定价权，但它的佣金模式，其实是与平台上的合作伙伴不断博弈的一个过程，所以这些年我们能够看到航空公司和酒店也在积极寻找其它的流量获取的方式，因此携程要考虑这方面的平衡。另外随着飞猪和美团流量越来越大，与航空、酒店等合作越来越深入，面对竞争对手和其合作伙伴日益稳固的合作关系，携程为了维持这些平台的合作，获取更多流量入口，就要考虑到这几个方面，所以它也不能随便做定价。

冯超：我们研究了一下携程财报，发现2018年第一季度的毛利润有54.87亿，还是很高的，但是净利润就比较低了，只有5.9亿，也就是说它在获取高毛利的情况下净利润并不高。净利比较低主要是因为两方面的费用比较高，一个是产品研发，另一个是市场营销。携程2018年第一季度产品研发费用达21.6亿，市场营销费用达20.91亿，所以仅这两项费用就已经占到其整个毛利的77.5%，基本上把毛利润都消耗了。所以携程将来是否能提高它的盈利水平，主要看是否能降低这两块较高的费用。

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另外还有飞猪和美团等竞争对手对它的威胁。低利率是行业本质，即使携程是行业老大，但它也不敢轻易就把利率水平提高，一旦提高飞猪、美团或者其竞争对手，马上就会趁虚而入，给它造成非常大的麻烦。

主持人：着眼整个美股市场，还有一家明星企业Booking，现在Booking的市值已经差不多有千亿，但是携程市值只有200亿左右，携程和Booking差距主要体现在什么方面？

李阳：Booking成立时间非常早，品牌众多，其旗下的Priceline也是携程的股东，携程跟Booking合作是非常紧密的，Booking不仅为携程提供了一个非常庞大的海外酒店资源库，进入中国时也是首选携程作为中国合作伙伴，所以二者在业务上合作非常紧密。

中国居民旅游消费能力的提升，支撑了携程过往的成长，后续携程如果真能实现海外40%-50%的营收占比的话，那要赶超Booking还是有可能性的。按照现在携程的市盈率和增长速度，2026年左右应该就能赶超Booking的收入规模。

冯超：Booking作为全球范围内的在线旅游老大，肯定还是有它的独到之处。相比于携程，它的最大的一个优势就是更加国际化，更加了解全球范围内旅客的需求，这是携程一时半会无法弥补的。还有Booking对全球旅游资源的掌控和配置也肯定是先于携程的。目前携程大部分服务对象还是国内客户或者是国内出境游客户，所以它在文化融入和海外核心旅游资源配置方面肯定是稍微落后Booking一步的。

在发展战略方面，携程是单独的一个品牌，而Booking是多品牌竞争策略，其旗下的open table和Rentalcar.com分别服务于餐厅预订市场和租车市场，用不同的品牌去进攻或掌控不同的旅游环节，这可能是它和携程最大的区别。

携程最近也推出了旅游专车业务，其实不管是小交通还是周边消费，携程早有布局。这几年它们收了一嗨租车（EHIC），自己也申请了专门的轿车资质可以在携程平台上预订车辆。所以后续如果有精力或者有专业的团队和更好的管理能力，能把这些业务发展起来也是有可能的，但是距离Booking这么长时间的积累，差距和挑战都比较大，携程还需要一定时间的积淀。