新旅界讯 近日，国泰航空（00293.HK）下调业绩预期，南方航空（600029.SH）却花200多亿元购买12架波音飞机。同为航司，为何上演两重天？

某国际投行董事总经理黄立冲接受新旅界（LvJieMedia）采访时认为，“国内航空公司在业务拓展方面考虑上，与国内政治因素和领导个人在外面签什么单有关，而不是直接根据公司的业绩和表现，而国泰完全是根据商业的判断，所以这两种航空公司的商业逻辑是不一样的。”

近年来，得益于国内出境游客增长、国际油价下跌等利好因素，国内各大航司抓紧时机快速发展。

（制图：新旅界）

据新旅界（LvJieMedia）统计，今年9月，各国内航司载客量和客运力保持不同程度增长。但在国际航线的客座率方面，东航与吉祥航空的分别上涨0.2%和2.93%，而国航、南航、海航及国泰航空分别下降0.5%、0.73%、2.15%和1.2%。

本文将通过剖析国泰和南航近日动作的背后原因，窥见航司现状。

10月12日晚间，国泰航空发布公告称，经董事会深入研究讨论，推翻此前半年报中有关2016年下半年业绩将比上半年好的预测。这意味着，国泰航空变相发布盈利预警。

据国泰航空称，更改预测的原因是影响业绩的不利因素依然较为严重。

数据显示，2016年上半年，国泰航空营收456.8亿港币，同比下滑9.3%，归属股东利润3.53亿港币，较同比大幅下挫82.1%。业绩下滑幅度之大，令所有人大跌眼镜。

国泰航空称，竞争加剧、暂停征收燃油附加费、部分市场货币疲弱、头等及商务客舱（尤其是长途航线）需求疲弱，以及香港转机的乘客比例高，令其上半年收益持续受压。

今年2月1日，香港存在13年的客运燃油附加费暂停征收，香港议员解释，取消客运燃油附加费，是积极回应国际燃油价格走低的决定。香港旅游业界大受鼓舞，认为该举措降低机票价格，将会促进香港游客数量增长。

但国泰航空对此感受并不明显。今年前8个月，国泰航空载客量仅上升1.8%，而低油价的利好也并未惠及国泰航空。为保持经营成本稳定，国泰航空将每年燃油用量的五到六成做对冲，对冲油价为80美元/桶左右，为目前价格的一倍，仅2015年，因燃油对冲导致的亏损超过80亿元，目前其航油对冲合约一直延续到2019年。

除燃油因素外，更为关键的原因在于，内地航空公司的大举扩张严重挤压了国泰航空的利润空间。

国泰航空曾是将中国游客送往国外的重要航空公司，尤其是珠三角地区长期将香港作为始发港，数据显示，仅2016上半年，国航、东航、南航国际航线运力分别增长21.9%、32.4%、30.2%，尤其南航和国泰均将处于珠三角，竞争尤为激烈。上半年，国、东、南三大航的乘客收益率分别下跌4.34%、8.09%、7.55%，国泰航空则下跌10.1%。

成立于1946年的国泰航空，今年恰迎来其70周岁生日，但显然，国泰航空难以愉快庆生。

10月13日，多家机构下调了国泰目标价。其中，汇丰将国泰目标价由12.5元降至10元，并将评级由“持有”下调至“减持”；交银国际则认为，廉价航空的竞争将会继续拖低国泰的收益率，给予国泰目标价9.5元，维持“沽出”评级。

10月13日，国泰航空股价下跌超5%。

在国泰航空发布了下调业绩预期的公告之后，里昂和瑞银都重申了对其的“卖出评级”，里昂报告指出，自中期报告发表后，国泰航空旗下航司业务前景转弱；可载货量过剩及竞争激烈尤其对客运业务构成压力，收益持续逊于预期，收益率承受重大压力。在此情况下，该行预计，国泰航空今年下半年的公司业绩将不及上半年。

瑞银认为，国泰短期估值会有支撑，但其“变相赢警”反映公司结构性问题仍未解决。同时，香港国际交通枢纽角色将持续弱化，将对国泰构成主要风险。瑞银指出，内地航空公司的激烈竞争令仅有46%运载力的国泰承压。

10月12日晚间，南方航空发布公告，称公司于10月12日与波音公司签订《12架B787-9飞机购买合同》，向波音公司购买12架B787-9飞机。

目前，B787-9飞机的公开市场报价约每架2.71亿美元。12架B787-9飞机的基本价格约为32.52亿美元（美元与人民币按1.00美元兑6.7元人民币折算，约为217.88亿元人民币）。

关于此次购机的原因，南航公告中提到，是根据市场需求的发展和公司的运力规划。

那么航空市场需求到底如何？

中商产业研究院的数据显示，2015年航空运力投放依然较快，四大航净增飞机174架，主要投放于国际航线；飞机日利用率方面则出现了分化，东航的飞机利用率大幅增长，国航和南航基本持平。预计2016年三大航整体ASK增速将维持在8%左右，加上其他一些小航空公司运力放，预计未来两年航空行业ASK增速在10%左右。

（来源：南方航空2016年上半年财报）

根据南航中报数据，上半年，南航实现营收540.54亿元，同比增加1.36%；毛利率18.10%，同比下降0.21个百分点；归属于母公司的净利润31.11亿元，同比减少10.65%；基本每股收益0.32元。其中，客运服务对公司主营业务收入的贡献率高达92%。

（来源：南方航空2016年上半年财报）

不过，与2015年相比，南方航空上半年的公司供需增速均明显下滑，RPK增速为7.74%，ASK增速为8.82%。其中国内航线RPK，ASK增速分别为0.95%及2.4%，较2015年度的9%和7%的增速有明显放缓；国际RPK、ASK增速为30%及30.17%，依然保持了高速增长。

（来源：南方航空2016年上半年财报）

而且，客座率票价水平也有所下滑。国金证券指出，受整体市场供给加速及去年2月份燃油附加费降为0的影响，上半年南方航空国内、国际航线客公里收益同比下降1.42%和0.19%。由于南航国内航线占比高,所以上半年国内航线增速趋缓、单位收益下降直接影响整体营收增速。

同时，与其他航空服务公司一样，南航也面临宏观经济下行，油价汇率波动，高铁公路竞争等不可抗力因素的威胁。

尽管航空和机构都对中国的航空市场保持“看好”态度，但现实却并不尽如人意。

空客公司在其官网更新的《Global Market Forecast》报告数据显示，随着国民收入增长与经济活动的日益频繁，全球的航空需求呈现单调递增的趋势，其中中国市场将成为未来 20 年世界航空运输强劲增长的催化剂。

在高盛列出的2016年上半年获得外汇亏损或受人民币贬值潜在影响的公司中，南方航空获得的是“中性”评级。另一家国内航司人士对新旅界（LvJieMedia）表示，今年航空市场不景气，南方航空股价也不高，如此大手笔买飞机，只能说他们有钱。

对于此次购买12架飞机的资金来源，南航表示，公司拟通过业务营运、商业银行贷款或其他融资方式获得。“本次交易代价属于分期支付，预计不会对公司的现金流状况和业务运营产生重大影响。”

6月27日，南方航空再发布将发行总规模不超过190亿元公司债的第二期公告，本期债券发行5年期50亿元，用于偿还银行贷款和补充营运资金，其中20亿元用于偿还银行贷款，30亿元用于补充营运资金。截至6月30日，南航负债率为72.57%，比年初下降0.81个百分点。

（来源：各航司半年报，制图：新旅界）