在中国的主题公园经营领域有一条“魔咒”广为流传—十个主题公园中“一赢二平七亏”或为常态。伴随上海迪士尼公园开门迎客，国际主题公园行业巨头纷纷涌入中国市场，本就竞争激烈的本土主题公园经营公司，就背负了更大的市场压力。

重压之下，已于2015年挂牌新三板的中国本土主题公园常州恐龙园股份有限公司(下称：常州恐龙园)却准备再进一步。近日，该公司已披露最新IPO招股书，欲再度向A股市场发起冲击。

此次，常州恐龙园计划发行不超过5500万股，发行后股本不超过2.2亿股，拟募资3.84亿元投入到“鲁布拉水世界改扩建二期建设工程项目”等4个项目中。

《投资时报》记者查阅该公司招股书发现，与新三板众多旅游企业“资不抵债”现状相比，常州恐龙园的财务数据可圈可点。但值得注意的是，此时的中国主题公园市场环境已与几年前大相径庭，竞争压力更趋显著。而且，从2016年财报数据来看，常州恐龙园的业绩增长已略显疲态，对于上市成功实难有十足把握。

净利润负增长

招股书显示，常州恐龙园是一家提供景区运营服务、文化创意和内容产品开发的文化企业，主营业务体现为主题公园运营服务和文化创意及衍生业务。其以恐龙主题为核心文化元素，通过“中华恐龙园”这一主题公园的开发运营，为消费者提供科普教育、文化体验及娱乐消费服务。

2012年，实为常州市国资委控制的常州恐龙园曾有过一次冲刺资本市场的经历。彼时，恐龙园拟登陆深交所创业板，发行2667万股。不过，此次冲击资本市场以失败告终。

首次上市未果后，2015年7月，常州恐龙园在股转系统发布了公开转让说明书，并于新三板挂牌。由于是协议转让方式，恐龙园在新三板挂牌的这一年时间内并未出现较大股权结构变化，前五名股东持股比例均维持不变。

2016年10月，常州恐龙园再度向A股市场发起冲击。但此时，中国主题公园市场环境已与几年前大相径庭，而且，常州恐龙园的业绩增长也已略显疲态。

《投资时报》记者查阅该公司最新披露的招股书发现，2013年至2015年，其营业收入分别为4.14亿元、4.45亿元、4.79亿元，增长情况平稳。利润方面也实现逐年增长，并在2014年达到增长高峰。

但时至2016年，常州恐龙园的增长速度却明显不及以往。2016年一季度，该公司营业收入为8501.5万元，仅占2015年度全年营收的17%。从利润角度来看，一季度的营业利润及净利润也增长乏力，二者分别为605.14万元、550.96万元，仅相当于2015年全年利润的7%—8%。

从该公司2016年披露的中报来看，营收增速减缓的趋势更加明显。据数据显示，2016年上半年，该公司营业收入为1.78亿元，仅较去年同期增长0.03%。归属母公司股东的净利润更是大幅下降至752.39万元，同比锐挫60.03%。

对此，常州恐龙园在招股书中解释称，2014年公司主营业务收入同比增长3070.22万元，增幅达7.44%，主要是由于园区运营收入同比增加2445.42万元，文化创意及衍生业务收入同比增加1244.67万元。这其中，2014年6月，该公司园区门票门市价格由200元提高至230元助力颇多，使得2014年度园区运营收入的增幅较为明显。

对于2016年1月至3月营收放缓，常州恐龙园解释称，这是由于每年第一季度为中华恐龙园营业淡季，因此收入增长并不显著。而中报披露的营收几无增长、净利润下滑，则是受到人工成本、销售成本、管理费用上升等多重因素影响所致。

业内资深人士表示，上述三项成本的上升与近年来国内主题公园数量大幅增加、产品雷同出现同质化竞争脱不了干系。财报显示，常州恐龙园报告期内主营业务成本同比增加7.37%，销售费用和管理费用分别同比增长32.92%和11.08%。

领军国内主题公园行业的华侨城A也出现类似情况。该公司半年报显示，公司旗下旅游综合业务营业成本同比上升36.63%，与2015年全年7.61%的降幅形成对比。方特欢乐世界的开发商华强方特也出现类似情况，其半年报显示，文化科技主题公园成本由去年同期的2.5亿元增至今年的3.09亿元，增幅超20%，其中销售费用变动比率达到61.43%。

竞争白热化

中国的主题公园竞争已经日渐白热化，这其中不仅有国内同行的竞争，还有来自国际主题公园进军中国市场的挤压。在招股书中，常州恐龙园也着重提及了此方面风险。

招股书显示，中华恐龙园位于长三角核心地区，沪宁高铁的中点，客源市场主要来源于长三角地区，并逐步扩展至安徽、山东、湖北、江西等周边省区。根据客源市场的分布情况，常州恐龙园与长三角内的主题公园存在较强竞争关系，与长三角地区以外的主题公园竞争关系相对较弱。

随着上海迪士尼的开业，以之为代表的国际主题公园行业巨头纷纷涌入中国主题公园市场，并基本都布局北上广深四大经济圈内，将使本就面临市场竞争激烈化的本土主题公园背负更大的市场压力。如果恐龙园不能保持持续的创新能力，其主题公园业务将对公司经营带来负面影响。

据世界主题公园权威研究机构TEA与AECOM集团发布的《2015年全球主题公园调查报告》显示，全球排名前十的主题公园集团共接待游客4.20亿人次，同比增长7.2%。其中，迪士尼集团以接待1.38亿游客人次位列榜首，同比小幅增长2.7%；中国华侨城集团游客数达3018万人次，同比增长7.8%，位列第四，为中国国内主题公园运营商之首。

除华侨城外，《投资时报》记者查阅常州恐龙园招股书发现，包括宋城演艺（300144）旗下公园、长隆集团旗下公园、海昌控股旗下公园2015年入园游客数均超千万。华强方特旗下公园年入园游客数约为427万，中华恐龙园2015年入园人次月230万。

火爆的旅游市场使得知名主题公园企业在加码布局。华侨城A半年报显示，公司的新项目如南戴河娱乐项目、南昌旅游综合项目等均在商洽之中；现有项目的升级改造也正如期推进，其中包括成都欢乐谷三期、北京欢乐谷四期等。

此外，传统业务非主题公园的企业也在觊觎这一市场。据统计，2016年来，已有近二十家上市公司以直接或间接的方式参与到与主题公园相关的产业链中，苏宁环球（000718）、棕榈园林、长城动漫（000835）等公司试图通过VR等方式进入主题公园市场，奥拓电子（002587）、雷曼股份（300162）等公司则是通过资本运作进入到主题公园的相关产业链中。

税收、偿债风险考验恐龙园

除了市场竞争日趋白热化以外，国家税收优惠政策变化风险以及偿债风险也在考验常州恐龙园。

招股书显示，报告期内该公司门票收入依据国家相关政策享受了营业税的减免。2013年度至2015年度和2016年1-3月，其享受的营业税及对应附加税的减免金额分别为696.43万元、755.44万元、772.49万元和140.35万元，占各期利润总额的比例分别为11.98%、9.25%、8.92%和18.14%。

2016年5月1日中国开始全面实行“营改增”政策，公园门票收入改征增值税，无法再享受税收减免政策，在不提升票价的前提下，“营改增”会导致公司门票收入降低，从而对经营业绩造成不利影响。

此外，在偿债方面，截至2016年3月31日，常州恐龙园合并报表资产负债率为50.32%，母公司资产负债率为50.17%。审计报告显示该公司合并报表流动负债总额为4.36亿元，占负债总额的68.86%。

常州恐龙园表示，目前公司融资渠道比较单一，资本性投入的资金来源还是自身积累和银行借款。未来公司的偿债来源是经营活动的现金收入和股权融资。若经营业绩下滑导致现金流入减少，或难以获得新的银行借款和股权融资，存在一定的偿债风险。