挂牌新三板的常州恐龙园股份有限公司（以下简称：“常州恐龙园”）近日出现在证监会预披露名单中。该公司曾在2012年冲击创业板未果于去年挂牌新三板，如今挂牌新三板刚满一年，再次向创业板IPO发起冲刺。

对于公司2012年首次冲击资本市场折戟，《中国经营报》记者致电并致函常州恐龙园方面，公司负责上市的相关工作人员11月15日在电话中对记者回复称，这是公司的正常资本计划。

梳理公司年报中报，2014年、2015年、2016年中期常州恐龙园中期归母净利润同比增长31.9%、2.87%及-60.03%。自2014年净利增速达到峰值之后，2015年净利增速开始放缓，到了2016年中期甚至出现了负增长。

对此，上海财经大学旅游管理系主任何建民教授在接受《中国经营报》记者采访时表示，公司利润的下降，本地市场基础不够大是重要因素。本地市场规模不够大，吸引重复旅游的顾客有限，然后扩大市场范围的吸引力又有限，那么它增长就会受到限制。

业绩增长乏力

根据最新的《常州恐龙园股份有限公司首次公开发行股票并上市招股说明书 (申报稿)》（以下简称：“招股书”）披露，常州恐龙园此次拟发行不超过5,500万股，发行前公司股本为16,500万股，发行后股本不超过22,000万股。

招股书显示，常州恐龙园拟使用募集资金38,382.20 万元用于鲁布拉水世界改扩建二期建设工程项目、中华恐龙园雨林区改扩建工程项目、中华恐龙园恐龙人俱乐部建设项目和文科融合创意技术研发中心建设项目四个项目。常州恐龙园认为这些项目将有助于完善中华恐龙园季节性产品组合，提升园区娱乐项目的整体技术含量，有利于提升公司知名度和业务规模等。

招股书显示，常州恐龙园总资产从2015年期末12.70亿元降到了2016年3月的12.60亿元，而在2014年期末常州恐龙园总资产达13.88亿元。

记者通过梳理常州恐龙园2013年、2014年、2015年各年年报及2016年中报发现，各报告期营收分别为4.14亿元、4.45亿元、4.79亿元，1.78亿元；归母净利润分别为4,673.53万元、6,164.25万元、6,341.25万元、752,39万元，增长情况平稳。

但从增长速度来看，2014年、2015年、2016年中期的归母净利润同比增长31.9%、2.87%及-60.03%。自2014年净利增速达到峰值之后，2015年净利增速开始放缓，到了2016年中期甚至出现了负增长。

对于公司净利出现负增长等问题，记者先后致电并致函常州恐龙园方面，公司先是回复在准备材料。而11月15日记者再次致电常州恐龙园负责上市的工作人员，其表示原因在招股书中都提到了。

根据招股书披露，2014年度园区运营收入的增幅较为明显主要受到了2014 年 6 月，公司园区门票门市价格由 200 元提高至 230 元。此外，还受到了园区运营收入同比增加2,445.42万元文化创意及衍生业务收入同比增加1,244.67万元两大因素影响。

此外，针对2016年1~3月营收增速放缓，常州恐龙园方面解释称，主要是因为2016 年 1~3 月，由于该期间为中华恐龙园营业淡季。另据《上海证券报》报道，公司对净利润下滑解释称，主因是公司主题公园业务受到人工成本、销售成本、管理费用上升等多重因素影响所致。

除了业绩增长乏力，公司盈利模式扩展也较为有限。根据公开资料披露，常州恐龙园园区经营收入2013年~2015年及2016年一季度其占主营业务收入的比例分别为82.69%、82.47%、77.79%和78.82%，系公司主营业务收入的主要来源。园区经营收入主要为门票销售收入以及其他与中华恐龙园园区经营直接相关的收入。

对此，何建民对《中国经营报》记者表示，常州市人口规模只有470万，不像上海拥有2400万人口，常州本地市场基础不够大应该是重要因素。本地市场规模不够大，吸引重复旅游的顾客有限，然后扩大市场范围的吸引力又有限，那么它增长就会受到限制。

最近几年常州恐龙园积极投入的文化创意及衍生业务，包括动漫及衍生品收入、管理咨询收入等占主营业务收入比例总体呈现上升趋势，但增长缓慢。2013年~2015年及2016年一季度占比分别为12.83%、14.75%、19.20%和15.19%。旅行社服务收入是公司下属的恐龙园旅行社组团出游和地接等服务的收入，属于旅行社的传统业务，占比较少，业务量相对比较稳定。

横向比较来看，根据华特迪士尼公司2016年财报显示，迪士尼营收为556.32亿美元，较去年上涨6%，净利润为93.91亿美元，同比上涨12%。华特迪士尼CEO罗伯特·艾格在电话中称：“在运营首四个月包括暑期高峰，我们（上海迪士尼乐园）接待了400万游客。超过半数的游客来自上海以外。”而常州恐龙园2013~2015年游客数为248.59万人次、236.58万人次、234.32万人次。

行业竞争加剧盈利承压

在招股书中，常州恐龙园提到了“红海”一词。在过去的一年里，常州恐龙园所面临的市场竞争压力陡增，在迪士尼万达甚至本土大大小小主题乐园的夹击之下，恐龙园疲态渐显。

根据前瞻产业研究院发布的报告显示，国内主题乐园七成亏损，两成持平，一成盈利，约有1500亿元资金套牢在其中。

2016年6月，上海迪士尼正式开幕，与此同时，环球影城、派拉蒙、六旗、乐高等国际主题公园品牌不断涌入中国，这些行业巨头们在品牌知名度、资金实力、经营理念等方面存在着较大的优势，也使得常州恐龙园背负更大的市场压力。

资料显示，仅上海200公里半径圈内地区就有十几家大型主题乐园，包括芜湖方特欢乐世界、苏州乐园、无锡三国城、水浒城、上海欢乐谷、杭州宋城、安吉凯蒂猫乐园等，加上筹备中的其他项目，这个区域未来将有近20家不同主题的乐园或项目，竞争可谓异常激烈。

对此，常州恐龙园方面也坦言，国内主题公园普遍存在同质化严重，收入结构比较单一，文化创意不强、自有知识产权缺失等问题。虽目前周边地区的主题公园尚未对公司业务发展造成明显的负面影响，但如果公司不能保持持续的创新能力，公司可能因市场竞争加剧而带来负面影响。

为寻求突破常州恐龙园已打造出自有的文化创意平台，陆续推出了《恐龙宝贝》系列及《恐龙来了》等动漫剧集和电影。同时，又依托动漫电影剧情来打造新的游艺项目，形成了一种良性联动。然而公司2014 年度、2015 年度及 2016 年 1~3 月版权分成仅为 17.53 万元、16.93 万元及 5.07 万元。

此外，常州公司还依托丰富的主题公园运营经验，实现了设计、规划、运营、营销等经验输出。2015年至2016年，常州恐龙园与兰州、郑州、宜昌等当地企业合作，在当地建立“恐龙园”，由当地企业投资，常州恐龙输出品牌与运营，“轻资产”输出战略初见成效。

何建民教授分析表示，全国需要本地为主，周边地区辐射的主题公园。常州恐龙园“轻资产”输出就是这样一个主题公园体系中的一个范例。相对国际品牌来说，如果常州恐龙园管理得当，在成本方面就会具有一定优势。

转型模式虽然初见成效，但税收和债务仍是常州恐龙园面临的风险。根据招股书显示，2016年5月1日全面实行“营改增”政策后，常州恐龙园无法再享受税收减免政策，在不提升票价前提下会导致公司门票收入的降低，从而会对公司经营业绩造成不利影响。

据测算，截至2016年3月31日，常州恐龙园资产负债率为50.32%，母公司资产负债率为 50.17%。从结构上来看，负债以流动负债为主，流动负债总额为4.36亿元，占负债总额的 68.86%。

招股书同时显示，目前常州恐龙园融资渠道比较单一，资本性投入的资金来源还是自身积累和银行借款，未来公司的偿债来源是经营活动的现金收入和股权融资。若经营业绩下滑导致现金流入减少，或难以获得新的银行借款和股权融资，存在一定的偿债风险。

对此，在业界观察人士看来，行业竞争加剧、盈利承压的常州恐龙园IPO之路依然存在诸多变数，摆在公司面前的多重发展难题待解。