2017年，对于IPO企业来说，是心情起伏跌宕的一年，是喜忧差半的一年。在日趋严格的过会要求下，全年479家IPO首发上会，其中380家顺利上会通过，86家上会被否，8家取消审核，6家暂缓表决，过会率为79.3%,刷新历史以来年度最高水平。

截至2017年12月31日，在审企业519家，其中：已过会27家，未过会492家，未过会企业中正常待审企业484家，中止审查企业8家。伴随IPO审核速度的加快，在审企业数量从1月底的675家下降到12月底的519家，上会企业平均排队时间从1月份的1.76年下降到12月份的1.31年，IPO“堰塞湖”现象得到缓解。

峰蜜君精心总结和分析2017年IPO企业被否原因, 并洞察2018年IPO趋势？ 应该重点关注哪些问题？供拟IPO企业和未来计划IPO企业借鉴和企业规范之用。

一、2017年IPO市场回顾

1、各板块IPO发行情况

2017年，主板IPO企业数量仍然居首，共223家，通过率为84%；其次是创业板，共171家，通过率为85%；中小板仅有85家企业IPO，是创业板的一半，主板的1/3，中小板IPO的通过率仅为71%。主板已成为IPO企业首选的上市板块。

值得注意的是，新一届发审委上任以来，申请主板的企业共计44家，获审通过23家，过会率为52.27%；中小板15家，通过11家，过会率73.33%；创业板30家，通过18家，过会率60%。

从审核的结果来看，申请主板上市的企业过会率明显低于中小板和创业板，或是新任发审委对申请主板企业的审核要求更为严格。

 

2、新三板转板IPO情况

截至2017年12月31日，目前有149家新三板正在IPO排队、3家中止审查、17家终止审查。

2017年有41家新三板转IPO企业首发上会，26家成功过会，12家被否，1家暂缓表决，2家取消审核。

从申报到上会，转板企业平均排队时间为451天，共有16家IPO快于平均水平。药石科技排队时间最短，从申报到上会仅用了187天，而百华悦邦IPO共计用了两年多时间。

3、IPO企业发行费用情况

截止到2017年12月31日，IPO上市企业发行费用总计达211.1148亿元，平均发行费用为4842.08万元。

二、2017年IPO企业被否原因分析

（一）、被否行业分析

软件和信息技术服务业被否最多，达到11家，占比12.79%，其次为专用设备制造业8家，以及计算机、通信和其他电子设备7家。

（二）、被否原因分析

经过对2017年IPO企业被否原因分析，发审委的审核重点集中在七个方面：

①持续盈利能力。包括业绩的可持续性、业绩大幅波动、盈利来源的真实性、核心竞争力缺失、经营环境重大变化、同行业比较的合理性等；

②规范运行。包括内部控制、合法合规、资金占用、资产权属等；

③会计核算。包括会计基础、会计处理等；

④独立性。包括关联交易、同业竞争、业务完整性等；

⑤信息披露。包括虚假记载、误导性陈述、重大遗漏等；

⑥募集资金使用。包括资金投向、募集资金规模合理性等；

⑦主体资格。包括主营业务资格、实际控制人变更、董事和高管发生重大变化等。

2017年86家被否原因出现的次数为：持续盈利能力62次、规范运行52次、会计核算44次、独立性38次、信息披露25次、主体资格15次、募集资金使用7次。

其中：在被否企业中，财务问题问的最多，内部控制不健全，信息披露不合规，会计基础不规范，持续盈利能力存在重大不确定性，重要客户或者销售合同存异，收入、存货等重要报表项目异常变动，毛利率变化趋势与同行业不一致且未能充分解释其合理性，报告期业绩大幅变动、大额资金往来未披露，应收账款大幅增加且账龄恶化，重要业务数据存在差异等是发审委重点关注问题。峰蜜君提醒拟上市企业平时注意财务核算的规范性，避免过度包装和造假，同时注意财务数据前后的一致性，如实披露信息。

（三）、86家被否企业审核关注点：

1、广东日丰电缆股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：业绩波动、期间费用核算、盈利预测、应收账款、境外收入、出资不实。

2、杭州华光焊接新材料股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：业绩下滑、信息披露、减值准备、关联交易、毛利率。

3、深圳华龙讯达信息技术股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：关联交易、内控制度、个人所得税、违反税法。

4、广东百合医疗科技股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：出资合法合规、长期待摊费用、会计准则。

5、上海思华科技股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：关联交易、收入确认、客户依赖、风险提示、信息披露、业绩下滑、利润总额。

6、柳州欧维姆机械股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：其他应收款、内控制度、股权转让的合规性和合理性、销售费用、业务费用、合法合规性。

7、浙江永泰隆电子股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：海外收入、毛利率、客户、申请文件。

8、深圳西龙同辉技术股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：营业收入、期间费用、内控制度、主营业务收入。

9、长春普华制药股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：保证合同、担保、主营业务、财务不规范、内控制度、经销商核查。

10、苏州金枪新材料股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：会计差错、股份收购、没通过高新技术认证。

11、南京圣和药业股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：商业贿赂、夸大、暗示疗效、误导消费者、董事高管变动。

12、北京新水源景科技股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：募投项目、信息披露、固定资产、工程资质、劳动合同、收入确认。

13、浙江科维节能技术股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：主营业务、设备折旧、施工资质、核心竞争力、项目涉诉、应收账款、减值准备、坏账准备、纳税调整。

14、四川里伍铜业股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：经营环境、客户依赖、股份冻结。

15、山东元利科技股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：固定资产减值测试、内控制度、会计基础、毛利率、环保措施。

16、深圳清溢光电股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：关联交易、内控制度、股权转让。

17、宁波震裕科技股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：业务毛利率、海关处罚、出口退税。

18、美联钢结构建筑系统（上海）股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：主营业务收入、毛利率、内控制度、持续盈利能力、关联关系、劳动外包、应收账款。

19、重庆圣华曦药业股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：会计准则、税收依赖、内控制度、销售费用率、商业贿赂。

20、福建永德吉灯业股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：客户依赖、持续盈利能力、内控制度、销售费用率、管理费用率、境外收入。

21、北京宝兰德软件股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：服务收入、收入确认、营业收入、核查代理销售。

22、浙江诺特健康科技股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：业务模式、主营业务、内控制度、高离职率

23、哈尔滨城林科技股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：收入真实性、毛利率较高

24、蚌埠市双环电子集团股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：资金拆借、内控制度、发展缓慢、第一大客户质疑

25、四川港通医疗设备集团股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：同业竞争、应收账款。

26、普元信息技术股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：主营业务成本、采购的披露、股份支付、会计处理、内控制度、销售费用。

27、浙江时代电影院线股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：业务结构、持续经营能力、投资收益、政府补助

28、京博农化科技股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：股权结构、独立性、借款合同、借款合同

29、深圳市和宏实业股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：内控制度、存货跌价准备、持续经营能力

30、北京品恩科技股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：主营业务收入、客户依赖、持续经营、委托持股、职工薪酬分摊、会计核算、应收账款、坏账计提、税收依赖。

31、浙江绩丰岩土技术股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：应收账款、持续盈利能力、薪酬下降、关联交易、内控制度、经营环境、主营业务。

32、浙江三锋实业股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：关联交易、经销商模式、销售模式、关联交易、资金拆借、内控制度、职工薪酬。

33、仲景大厨房股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：信息披露、内控制度、毛利率、销售费用、管理费用

34、上海步科自动化股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：代持股份、关联交易、商业模式、持续盈利能力

35、河南润弘制药股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：股权转让、关联交易、行政处罚、商业贿赂、风险披露。

36、上海威士顿信息技术股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：客户依赖、毛利率、持续盈利能力、会计处理、内控制度。

37、西藏国策环保科技股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：公款私用、财务核算不规范、高管薪酬和研发费用大幅下降。

38、力合科技（湖南）股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：涉嫌行贿、内控制度、销售费用、商业贿赂、应收账款、坏账准备计提。

39、爱威科技股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：商业贿赂、独立董事、营业利润、毛利率、税务问题。

40、嘉必优生物技术（武汉）股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：关联交易、重大依赖、生产资质。

41、江苏联动轴承股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：关联交易、公司薪酬。

42、福州瑞芯微电子股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：高毛利率、所得税费用、存货跌价准备。

43、安徽泰达新材料股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：收入利润、管理费用、刻意压低薪酬、内控制度、单位生产成本、合并报表、高管股权质押。

44、西藏新博美商业管理连锁股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：持续盈利能力、租赁资产瑕疵、主营业务成本、缩短租赁总期限、期间费用率、员工人数下降。

45、珠海元盛电子科技股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：关联交易、股权转让。

46、江西耐普矿机新材料股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：销售高毛利率、净利润波动大、持续经营能力存疑、成本费用低、应收账款、坏账计提。

47、如意情生物科技股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：现金回款、内控制度、经销商模式、设备投资下降

48、杭州致瑞传媒股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：客户和供应商集中度高、持续经营能力、资金占用、关联交易、毛利率高于同行业。

49、珠海市赛纬电子材料股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：客户依赖（沃特玛）、收入确认。

50、智业软件股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：商誉减值问题严重、股份支付、政府补助、研发费用加计扣除。

51、世纪恒通科技股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：收入增加人员下降、产品毛利率下降、主营业务

52、湖南广信科技股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：同业竞争。

53、上能电气股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：经营现金流为负、应收账款、主要产品毛率利下降、银行贷款存在问题、关联交易、内控制度、客户的销售金额大幅减少、质疑独立经营能力、股份支付。

54、山西壶化集团股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：业绩呈下滑趋势、职工持股、经营资质到期、供应商的问题。

55、浙江双飞无油轴承股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：关联交易、会计基础薄弱、毛利率异常、境外销售核查、库存商品增长比较大。

56、北威尔曼制药股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：收入确认原则、商业贿赂、经销的销售模式、核心竞争力、存货周转率。

57、哈尔滨森鹰窗业股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：应收账款、毛利率高于同行、存货和预付款大幅增加、行政处罚。

58、海宁中国家纺城股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：实际控制人、同业竞争、处置固定资产、募投项目、现金流量净额、会计处理。

59、稳健医疗用品股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：收购股权资金、行政处罚、内部控制、收购资产权属、应收账款、股份支付费用。

60、无锡普天铁心股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：开具无真实交易背景的银行承兑汇票、内控制度、募集资金、应收账款、坏账计提、关联关系。

61、钜泉光电科技（上海）股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：对赌协议问题、资金拆借行为、外协生产情况、客户集中度较高、相关费用率低。

62、成都尼毕鲁科技股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：业务资质问题、收入确认、会计处理问题、海外收入问题、研发人员的稳定性、大量的对外投资。

63、云南神农农业产业集团股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：现金交易问题、原材料采购问题、制品销售价格、疾病控制能力。

64、山东玻纤集团股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：摊销政策、无实际交易背景的关联方应收票据融资、员工的持股平台、环保问题、募投差异。

65、国金黄金股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：员工代持股份、内控制度、独立性、实际控制人问题、募投项目必要性、毛利率逐期上升、促销费用的核算依据。

66、上海锦和商业经营管理股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：财务问题、长期大额经营担保、股权转让、关联交易。

67、常州中英科技股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：综合毛利率、研发投入、票据融资、收入确认、应收账款、主要生产设备成新率偏低。

68、浙江捷众科技股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：毛利率、垫付成本费用、原材料采购价变动差异、实际控制人、募投项目。

69、浙江鸿禧能源股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：关联交易、销售费用金额较低、销售模式、股份代持、募投项目。

70、雪龙集团股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：大额资金占用、财务指标异常、研发费用低、股权交易、股权转让、委托持股、补缴税款。

71、深圳中天精装股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：关联交易、财务指标异常、应收账款问题、劳务外包问题、房产抵工程款。

72、联德精密材料（中国）股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：高管薪酬问题、客户依赖性较高、子公司问题、关联交易、员工薪酬问题。

73、重庆广电数字传媒股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：资产完整性、缺乏业务资质、同业竞争、财务指标异常、资产折旧。

74、博拉网络股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：股份代持、业务模式、净资产收益率、同业竞争、员工薪酬问题。

75、北京全时天地在线网络信息股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：业务依赖、收入确认、财务指标异常、经营资质问题。

76、重庆顺博铝合金股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：关联交易、业务独立性、财务指标异常、持续盈利能力存疑、会计基础工作问题。

77、厦门新立基股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：会计基础薄弱、第三方回款、质疑持续盈利能力、财务指标异常、存货跌价准备计提。

78、上海悉地工程设计顾问股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：报告期内财务报表调整问题、商誉减值问题、子公司股权问题、财务指标异常、诉讼事宜。

79、河南金丹乳酸科技股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：现金采购原材料、非主营业务占比大、海外经销客户、关联交易、募投项目用地。

80、四川安宁铁钛股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：毛利率异常、关联交易、发行人成本问题、票据贴现资金、重大客户依赖。

81、上海广联环境岩土工程股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：持续盈利能力存疑、劳务供应商、应收账款、专利问题、股权转让。

82、三达膜环境技术股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：会计处理问题、经营资质问题、无息借款问题、应收账款、收入与纳税申报差异问题。

83、上海通领汽车科技股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：实际控制人问题、同业竞争、财务指标异常、内外销毛利润差异、关联交易。

84、苏州宇邦新型材料股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：财务指标异常、其他业务收入问题、应收票据、关联交易、募投项目。

85、深圳市安健科技股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：应收账款、税收优惠、核心技术、股权转让、轻资产问题。

86、重庆百亚卫生用品股份有限公司（首发）未通过。

发审委关注点：实际控制人问题、销售模式、第三方回款金额较高、产能利用率低。

(四)、2017年IPO被否企业典型案例分析

1、会计核算问题

案例1：北京品恩科技

公司主营业务为面向部队与公共安全等领域的管理信息化软件的研发与销售、技术服务与解决方案的提供。报告期内，人工成本勾稽的逻辑有问题，且营业成本——人工成本变化较大，质疑职工薪酬分摊的真实性和合理性。将技术开发成本通过存货核算的原因和依据，招股书解释不够充分，且在报告期内，又对大额的开发成本进行了减值处理，人为调节痕迹较为明显。请发行人代表说明北京中泰通达科技发展有限公司、北京维信通广电子有限公司回款情况，说明不采用个别认定法计提坏账是否符合会计准则中的谨慎性要求。

2、内部控制规范性问题

案例2：仲景大厨房

公司主营业务为以仲景香菇酱为代表的香菇食品和以超临界花椒油120为代表的香辛食品配料的研发、生产和销售。报告期发行人存在向个人采购、现金支付以及销售回款经过个人账户的情形，质疑内控的健全及有效性。报告期内公司第三方付款金额占当期收入比例分别为12.09%、16.57%、14.43%，质疑第三方付款的合理性和内控是否健全有效。

案例3：中英科技

公司主营业务为高频通信材料及其制品的研发、生产和销售，主要为下游行业提供能够在高频条件下为信号载体提供稳定传输环境的高频材料。报告期内，公司与关联方之间存在借款、无真实交易背景的票据融资等情况，金额较大且较为频繁。该等交易违反了票据法等法律法规，公司运行规范性及内控制度有效性存疑。

3、持续盈利能力问题

案例4：永德吉灯

公司是一家具有自主研发能力的节能光源专业制造厂商，自成立以来，一直专注于节能照明产品的生产、研发与销售，主要以ODM模式向包括朗德万斯（欧司朗）在内的国际知名照明企业提供节能灯及LED灯产品。公司主要以ODM模式为欧司朗等客户提供节能灯产品，最近三年的毛利率均在16%-18%左右，在照明行业，规模相对较小。而且对前五大客户的销售占比报告期分别为85.90%、83.87%和72.83%，存在客户集中度高的风险，对公司持续盈利能力造成重大不利影响。

4、独立性问题

案例5：清溢光电

公司从事掩膜版的生产和销售业务，产品应用于下游消费电子（如手机、笔记本电脑、平板电脑、可穿戴设备）、车载电子、网络通信、家用电器、LED照明等领域。报告期内，存在关联方为公司代收代付货款以及实际控制人通过公司为关联方代付部分款项的情形，该等情形可能涉及相关利益输送，削弱了公司自身的独立性。

5、信息披露问题

案例6：普元信息

公司主营计算机软件的开发和销售，计算机硬件设备及配件的销售，计算机信息系统集成，计算机专业领域内的技术咨询及服务。报告期有8家主要技术服务提供商（其中3家为前5大技术服务提供商）的主要股东或高管曾在发行人处任职，发行人的上述前员工大部分目前仍直接或间接持有发行人的股份。招股说明书对于发行人采购内容的披露仅限于技术服务采购；此外，申报材料显示，“发行人采用的人月计价技术服务采购模式中，相关技术服务提供人员由发行人直接安排工作，其工作形式、工作时间、工作地点、工作内容等事项由发行人决定”，且发行人的主要技术服务提供商中有多家系发行人前员工作为主要股东创立的企业。招股说明书关于采购的披露不准确、完整。

6、IPO欺诈发行及信息披露违法案例

案例7：辽宁振隆特产财务造假案

辽宁振隆特产2013年至2015年向证监会申报的四份招股说明书存在虚假记载。在证监会对振隆特产开展专项财务检查发现异常情况后，2015年6月10日，振隆特产撤回IPO申请。证监会依法对振隆特产给予警告，并处以60万元罚款，同时决定没收其保荐机构信达证券、律师事务所中银律所的业务收入，分别处以320万元罚款、120万元罚款。

三、2018年 IPO趋势洞察

1、新股发行常态化。

2017年全国金融工作会议提出“金融是实体经济的血脉，为实体经济服务是金融的天职。要增强资本市场服务实体经济功能，积极有序发展股权融资，提高直接融资比重。”资本市场服务国家战略和服务实体经济的政策不会变，中国证监会将继续鼓励符合国家产业政策的企业进入资本市场。2017年12月29日，证监会公布47份人大政协建议提案答复时表示，近年来证监会保持定力，适当加快新股发行节奏，不断健全新股发行常态化机制。

2、发行审核从严，审核节奏预计放缓。

从新一届发审委履职以来，IPO上会家数有所减少，审核家数从每月50家左右降到目前的每月30家左右，节奏有所放缓。此外，IPO严审常态化，不少排队中的带病IPO纷纷撤回申报资料；另一方面，未受理的拟IPO企业也逐渐放缓申报的节奏。证监会对发审委和委员的履职行为进行360度评价，要求健全监督制约机制，坚持无禁区、全覆盖、零容忍，终身追责。因此，新股发行审核从严趋势已经形成。

预计2018年A股IPO仍会保持活跃，但节奏比2017年有所放缓，为300~350宗，融资规模为1800亿~2000亿元。

3、新三板IPO或将迎来春天。

新三板企业转板的风潮从去年开始，三类股东问题也随之显现。

困扰新三板IPO的三类股东问题也在2017年实现突破。随着2017年12月16日，网上流传“三类股东”审核指导意见。困扰了新三板挂牌企业IPO很久的“三类股东”难题迎来破解信号。

随着三板制度改革的呼声越来越高，大量新三板企业成功过会被当作了含三类股东企业IPO的案例，也让业界对含三类股东的新三板挂牌企业未来的IPO之路充满期待，相信破除了这个障碍，新三板企业这个庞大的后备军IPO之路将迎来春天。

4、发行审核关注要点。

新一届发审委审核维度更为全面，特别是财务真实性和内控问题。企业需证实可持续盈利性同时挖掘企业成长性，也需证实独立性及募投项目的合理性。

拟IPO企业同时应注意以下几点审核趋势：

①、高度重视财务真实性和内控问题。

②、证实可持续盈利性同时挖掘企业成长性。

③、新一届委员独立性较强，存在超纲问题。

④、高度重视报告期内合法经营问题。

⑤、募投项目合理性成为新关注重点。

⑥、互联网游戏行业、农林牧渔行业审慎审核。

⑦、监管机构从底稿寻找突破口。

⑧、关注中介核查程序及核查结果的有效性。

数据来源：证监会、WIND、前瞻IPO等公开资料。

文章来源：微峰资本 原文标题：《2017年IPO白皮书和2018年IPO趋势洞察》